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■阿里巴巴正式推出旗艦級(jí)C端AI應(yīng)用——千問(wèn)APP，依托強(qiáng)大模型基礎(chǔ)與應(yīng)用生態(tài)
　　■阿里巴巴作為全棧AI提供商的領(lǐng)導(dǎo)地位再獲確認(rèn)，持續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)盈利加速與估值回升
　　■重申中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊首選標(biāo)的，"白宮備忘錄"事件提供買(mǎi)入良機(jī)，目標(biāo)價(jià)維持204美元
　　全新千問(wèn)APP彰顯阿里C端AI業(yè)務(wù)雄心
　　今日阿里巴巴正式發(fā)布"千問(wèn)"APP（鏈接）定位為"阿里最強(qiáng)大模型官方AI助手"，具備對(duì)話問(wèn)答、智能寫(xiě)作及多模態(tài)全能相機(jī)功能。我們認(rèn)為此次發(fā)布標(biāo)志：
　　1)阿里C端AI原生應(yīng)用的戰(zhàn)略野心：全新千問(wèn)APP整合此前發(fā)布的通義APP和夸克AI助手，背靠阿里長(zhǎng)期投入的基礎(chǔ)模型尖端能力（圖2）。英偉達(dá)CEO在2025年GTC大會(huì)上指出，阿里通義千問(wèn)Qwen自2025年起已占據(jù)開(kāi)源模型市場(chǎng)大部分份額且持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)（圖11）。
　　2) AI智能體持續(xù)賦能業(yè)務(wù)協(xié)同：媒體報(bào)道稱(chēng)千問(wèn)APP將在未來(lái)數(shù)月逐步上線智能體功能，打通電商（淘寶/天貓）、本地生活/票務(wù)（高德/淘寶閃購(gòu)/飛豬）、辦公（釘釘）、支付（支付寶）等阿里生態(tài)。相較于ChatGPT對(duì)接第三方應(yīng)用的模式，我們認(rèn)為阿里自建的全生態(tài)產(chǎn)品體系及免費(fèi)策略構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，短期需關(guān)注DAU增長(zhǎng)（據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)：ChatGPTDAU 2億+/豆包5400萬(wàn)+/DeepSeek2800萬(wàn)+）。
　　"千問(wèn)恐慌"與"白宮備忘錄"提供買(mǎi)入良機(jī)
　　11月15日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》（鏈接）援引美國(guó)國(guó)家安全部未公開(kāi)備忘錄稱(chēng)，美國(guó)政府指控阿里巴巴為中國(guó)軍方針對(duì)美國(guó)目標(biāo)提供技術(shù)支持。報(bào)道未提及美方可能采取的行動(dòng)。阿里駁斥該指控"完全虛假"，并稱(chēng)"這一惡意公關(guān)操作顯然來(lái)自流氓勢(shì)力，旨在破壞特朗普總統(tǒng)近期與中國(guó)達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議"。我們認(rèn)為阿里合規(guī)性良好，參考1月初"騰訊被美國(guó)防部列入清單"（當(dāng)日股價(jià)跌約8%但迅速修復(fù)，年初至今漲幅約54%，參考我們的報(bào)告），此類(lèi)指控與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，股價(jià)回調(diào)即買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
　　重申首選標(biāo)的，AI進(jìn)展助推估值重塑
　　據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，25年上半年中國(guó)AI云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)223億人民幣，阿里以35.8%份額居首（圖10）。我們認(rèn)為C端新舉措將長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，維持SOTP目標(biāo)價(jià)204美元（圖13），對(duì)應(yīng)21倍27財(cái)年市盈率（對(duì)比美國(guó)云巨頭28倍遠(yuǎn)期市盈率）?；诎⒗飶?qiáng)大的執(zhí)行力、業(yè)務(wù)協(xié)同性及全棧技術(shù)產(chǎn)品體系構(gòu)成的AI核心受益地位，重申為首選標(biāo)的。催化劑來(lái)自淘天集團(tuán)CMR增長(zhǎng)/利潤(rùn)率提升、云業(yè)務(wù)加速及其他業(yè)務(wù)減虧。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀環(huán)境2）監(jiān)管政策3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。