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■美股觀點(diǎn)：美股短期受“AI泡沫論”擾動(dòng)，但我們認(rèn)為缺乏實(shí)質(zhì)依據(jù)；維持戰(zhàn)略性看多，建議“逢低買入”
　　 ■多位美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)聲，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)12月降息信心動(dòng)搖
　　■美國私營部門截至10月25日的四周內(nèi)凈減4.5萬崗位
　　投資建議：上周“降息預(yù)期弱化+AI泡沫論重啟”，引發(fā)美股震蕩；本周須重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化與英偉達(dá)財(cái)報(bào)等關(guān)鍵信息。三大股指上周四創(chuàng)一個(gè)月來最大跌幅。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員連續(xù)發(fā)表鷹派言論，使市場(chǎng)對(duì)12月降息的信心動(dòng)搖。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，12月降息概率已降至50%以下。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)仍顯示基本面走弱——截至10月25日的四周，美國私營部門凈減4.5萬崗位，創(chuàng)兩年半最大降幅，小企信心降至半年低點(diǎn)。我們認(rèn)為9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大概率延續(xù)頹勢(shì)，因此預(yù)計(jì)12月降息確定性仍然較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)的放鷹更可能是出于預(yù)期管理需要。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席預(yù)計(jì)將在年底前定案，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)其將更傾向執(zhí)行特朗普的寬松政策，從而推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)2026年降息的憧憬。
　　AI板塊成為本輪調(diào)整的焦點(diǎn)。英偉達(dá)將在11月19日發(fā)布財(cái)報(bào)，其業(yè)績(jī)與指引將直接影響市場(chǎng)信心。近期“AI泡沫論”再起，主因包括：部分機(jī)構(gòu)投資者（如軟銀、橋水）減持英偉達(dá)及其他大型科技股；CoreWeave下調(diào)未來CAPEX及業(yè)績(jī)預(yù)期；巴克萊下調(diào)甲骨文債務(wù)評(píng)級(jí)，質(zhì)疑AI資本開支可持續(xù)性；“大空頭”Burry質(zhì)疑科技巨頭以延長(zhǎng)折舊期虛增利潤(rùn)；以及AI融資與負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張。今年AI板塊公司發(fā)債規(guī)模超過2000億美元，占美國企業(yè)債凈發(fā)行四分之一。與此同時(shí)，AI產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)正受算力、配套設(shè)備與能源等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸制約。AI權(quán)重股估值高、機(jī)構(gòu)持倉集中，導(dǎo)致主動(dòng)拋售易引發(fā)被動(dòng)資金連鎖減倉，進(jìn)一步放大跌幅。
　　盡管市場(chǎng)短期悲觀，AMD與英偉達(dá)管理層均強(qiáng)調(diào)AI數(shù)據(jù)中心需求真實(shí)且高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模CAGR可超40%。我們同樣認(rèn)為“AI泡沫論”缺乏實(shí)質(zhì)依據(jù)。GPU長(zhǎng)時(shí)間滿負(fù)荷運(yùn)行和高景氣需求驗(yàn)證了AI的真實(shí)應(yīng)用邏輯。折舊周期爭(zhēng)議對(duì)現(xiàn)金流和估值影響有限，刻意延長(zhǎng)折舊將增加稅務(wù)成本、不合邏輯。芯片使用壽命普遍可達(dá)6-7年，部分任務(wù)仍可由舊型號(hào)執(zhí)行。因此，AI仍是長(zhǎng)期確定性最強(qiáng)的創(chuàng)新主線。
　　綜合來看，美股短期受情緒擾動(dòng)，但基本面未顯失控。我們維持“戰(zhàn)術(shù)性謹(jǐn)慎、戰(zhàn)略性看多”觀點(diǎn)，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱、降息預(yù)期重啟，市場(chǎng)或迎來修復(fù)窗口。做好風(fēng)險(xiǎn)防控的前提下，“逢低買入”是較佳策略。
　　海外更新：1）上周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員接連發(fā)表鷹派言論，市場(chǎng)對(duì)12月降息預(yù)期由95%降至不足50%。決策層分歧加大，鷹派主張維持高利率以鞏固通脹回落，鴿派擔(dān)憂高利率壓制就業(yè)。政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺口進(jìn)一步放大分歧。我們預(yù)計(jì)鮑威爾將在12月會(huì)議采取“鷹派式降息”，以平衡通脹目標(biāo)與內(nèi)部觀點(diǎn)；若新任主席更偏向低利率，2025年初貨幣政策或再度轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br>　　2）截至10月25日，美國私營企業(yè)4周內(nèi)凈減4.5萬崗位，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯降溫。盡管ADP月度數(shù)據(jù)顯示10月就業(yè)增加4.2萬人，但周度數(shù)據(jù)表明就業(yè)趨勢(shì)惡化。Challenger報(bào)告稱，10月裁員創(chuàng)二十年來同期新高，密歇根大學(xué)調(diào)查亦顯示，71%民眾預(yù)期失業(yè)率上升。受政府停擺影響，官方數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲(chǔ)依賴ADP數(shù)據(jù)評(píng)估經(jīng)濟(jì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和美國市場(chǎng)回調(diào)；2）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；3）地緣政治；4）黑天鵝事件。