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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q3業(yè)績增速環(huán)比改善，國內(nèi)市場短期承壓，海外市場保持較快增長，高速機(jī)和自主流水線推廣順利，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　給予增持評級。考慮國內(nèi)價格壓力下毛利率下降和行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏，下調(diào)2025~2026年EPS預(yù)測至2.13/2.57元（原為2.74/3.16元），預(yù)測2027年EPS為3.10元，參考可比公司估值，考慮公司行業(yè)龍頭地位，海外市場開拓順利，全球市場份額有較大提升空間，給予2026年P(guān)E 27 X，給予目標(biāo)價69.39元，給予增持評級。
　　業(yè)績增速環(huán)比改善。公司2025年Q1-3實(shí)現(xiàn)收入34.28億元（同比+0.39%，下同），歸母凈利潤12.05億元（-12.92%），扣非凈利潤11.36億元（-14.68%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入12.43億元（+3.28%），歸母凈利潤4.34億元（-9.72%），扣非凈利潤4.10億元（-11.58%），環(huán)比Q2，Q3收入增速回正，利潤降幅收窄，業(yè)績改善明顯。25Q1-3毛利率68.73%（-3.61pct），扣非歸母凈利率33.13%（-5.85pct）。
　　國內(nèi)市場短期承壓，海外市場保持較快增長。Q1-3國內(nèi)市場收入同比減少10.95%，主要受到集采、增值稅率調(diào)整帶來的價格影響。DRG全面執(zhí)行、檢驗(yàn)套餐解綁影響下，行業(yè)檢測量亦面臨階段性壓力。隨著政策執(zhí)行全面落地，行業(yè)量價有望企穩(wěn)，同時公司有望在國產(chǎn)替代趨勢下提升市占率。Q1-3海外市場收入同比增長21.07%，其中海外試劑業(yè)務(wù)收入同比增長37.23%。海外市場通過本地化運(yùn)營深耕當(dāng)?shù)厥袌觯柚咚贆C(jī)和自主流水線優(yōu)勢，大型醫(yī)療終端拓展順利，中大型儀器占比提升，帶動試劑快速增長和綜合毛利率提升。
　　高速機(jī)和自主流水線推廣順利。高速化學(xué)發(fā)光免疫分析儀X8銷量穩(wěn)定增長，X10在2025年第三季度開始上市銷售，截至三季報(bào)末，X8累計(jì)裝機(jī)/銷售已達(dá)4545臺。公司自主研發(fā)的SATLARST8全實(shí)驗(yàn)室自動化流水線于2024年6月成功上市，截至三季報(bào)末，累計(jì)實(shí)現(xiàn)全球裝機(jī)/銷售245條，其中2025年前三季度實(shí)現(xiàn)全球裝機(jī)/銷售158條，為后續(xù)試劑增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期