>> 太平洋證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)國內(nèi)逐步改善，海外持續(xù)高增長-251108
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：近日公司發(fā)布2025年第三季度報告：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元，同比增長0.39%；歸母凈利潤12.05億元，同比下降12.92%，主要受集采影響；扣非歸母凈利潤11.36億元，同比下降14.68%。
其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長3.28%；歸母凈利潤4.34億元，同比下降9.72%；扣非歸母凈利潤4.10億元，同比下降11.58%。
國內(nèi)檢測量逆勢增長，試劑放量帶動海外業(yè)務(wù)增長
在國內(nèi)市場，公司前三季度實現(xiàn)收入19.55億元，同比下降11%，主要受到集中帶量采購和檢驗套餐解綁等因素的階段性影響。在行業(yè)整體檢測量承壓的背景下，公司憑借市場份額的提升，前三季度檢測量仍實現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)出較強的業(yè)務(wù)韌性。前三季度，公司共完成全自動化學(xué)發(fā)光儀器裝機1144臺，其中大型機占比達78%，裝機結(jié)構(gòu)同比優(yōu)化。自主新產(chǎn)品SATLARST8流水線累計裝機達143條，已大幅超越2024年全年水平。流水線的快速放量，標(biāo)志著公司在國內(nèi)大型醫(yī)療終端的市場拓展取得實質(zhì)性突破，預(yù)計將逐步帶動常規(guī)試劑銷量的穩(wěn)步提升。
在海外市場，公司前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入14.67億元，同比增長21%。其中試劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，收入同比增長37%，推動海外綜合毛利率提升至69.49%，已超越國內(nèi)市場水平。海外市場共銷售全自動化學(xué)發(fā)光儀器2631臺，中大型發(fā)光儀器銷售占比提升至76%。隨著SNIBE品牌影響力的持續(xù)擴大，公司重點推進高速機型X8及X6以及流水線T8在大型終端客戶中的推廣與應(yīng)用，成效顯著。預(yù)計客戶設(shè)備的持續(xù)升級將為公司中長期增長奠定堅實基礎(chǔ)。
國內(nèi)趨勢逐步好轉(zhuǎn)，有望陸續(xù)回暖
由于集中帶量采購及檢驗套餐解綁等行業(yè)政策的影響，免疫診斷量和價兩個維度均承受一定的壓力。其中，第二季度是終端測試量下滑最顯著的階段；因各省檢驗套餐指南陸續(xù)頒布，合理的檢測項目逐步恢復(fù)，第三季度降幅有所收窄，環(huán)比改善明顯，表明最困難的時期已經(jīng)過去?？紤]到政策影響在今年已充分體現(xiàn)，預(yù)計2026年行業(yè)檢測量承受的壓力將進一步減緩。在價格層面，集中帶量采購已覆蓋腫瘤、甲狀腺、性腺及傳染病等常規(guī)品類，對于試劑價格的影響自2024年第三季度開始體現(xiàn)，因此在2025年第三季度，同比降幅已顯現(xiàn)收窄趨勢，預(yù)計2026年試劑均價將趨于相對穩(wěn)定。2025年，公司在國內(nèi)市場實現(xiàn)流水線鋪設(shè)超過140條，為2026年國內(nèi)業(yè)務(wù)回暖奠定堅實基礎(chǔ)。
毛利率小幅下降，費用率上升
2025年前三季度，公司的綜合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比變動幅度分別為+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。
其中，2025年第三季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率、整體凈利率分別為69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分別變動-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為47.12/54.28/63.52億元，同比增速為3.89%/15.20%/17.02%；歸母凈利潤分別為17.37/20.60/24.59億元，同比增速為-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分別為2.21/2.62/3.13元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為28/24/20倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采降價的風(fēng)險，海外貿(mào)易波動的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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