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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.07億元，同比-1.6%，環(huán)比-10.6%；剔除股份支付影響后，經(jīng)調(diào)整凈虧損收窄至6457萬(wàn)元（去年同期為6941萬(wàn)元）。
　　經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：ADAS營(yíng)收短期承壓，機(jī)器人產(chǎn)品量利齊升。分產(chǎn)品看，ADAS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，同比下滑25.7%；機(jī)器人產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，同比增長(zhǎng)157.8%。出貨量：Q3激光雷達(dá)總銷(xiāo)量達(dá)185,600臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.0%，環(huán)比增長(zhǎng)17.3%。其中，ADAS車(chē)載激光雷達(dá)銷(xiāo)量150,100臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.3%；機(jī)器人及其他領(lǐng)域銷(xiāo)量35,500臺(tái)，同比增長(zhǎng)393.1%。用于機(jī)器人及其他的激光雷達(dá)產(chǎn)品毛利率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至37.2%。
　　盈利能力：芯片化降本驗(yàn)證，毛利率逆勢(shì)提升。25Q3公司用于ADAS產(chǎn)品的激光雷達(dá)毛利率提升至18.1%，同比提升4.0個(gè)百分點(diǎn)。毛利率改善驗(yàn)證了規(guī)模效應(yīng)逐步釋放與自研SOC芯片降本的有效性。Q3研發(fā)開(kāi)支同比+18.5%至1.8億元，主要系新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)投入增加；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比+32.0%；一般及行政開(kāi)支同比+31.6%，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用推高。
　　定點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大，海外滲透加速。截至25Q3，公司已獲32家車(chē)企144款車(chē)型定點(diǎn)。Q3公司與滴滴自動(dòng)駕駛達(dá)成新一代Robotaxi合作（單車(chē)配備10顆雷達(dá)），獲日本三大主流車(chē)企和北美新能源客戶新車(chē)型獨(dú)家定點(diǎn)，截至25Q3，公司累計(jì)獲得12家海外及中外合資品牌的多款車(chē)型定點(diǎn)。我們看好26年起海外合作車(chē)型陸續(xù)落地，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量，占比逐步提升。
　　機(jī)器人業(yè)務(wù)起量，具身智能布局逐步完善。機(jī)器人業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)極。E1R（全固態(tài)）和Airy等數(shù)字化新品大規(guī)模量產(chǎn)，精準(zhǔn)切入割草機(jī)器人、無(wú)人配送車(chē)等場(chǎng)景。具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB雙目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，已被Yole Group選為人形機(jī)器人融合感知唯一代表案例。我們看好公司憑借芯片、算法與數(shù)字化架構(gòu)能力，加速切入機(jī)器人領(lǐng)域，擴(kuò)寬市場(chǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為隨產(chǎn)品迭代升級(jí)，公司泛機(jī)器人業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，并持續(xù)提升公司綜合毛利率。我們基本維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期-2.28/0.58/3.79億元，2025年11月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為6.4/4.1/3.2倍，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。