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公告要點(diǎn)：理想汽車2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.6億元，同環(huán)比分別-36.2%/-9.5%，其中車輛銷售收入258.7億元，同環(huán)比分別-37.4%/-10.4%，歸母凈利潤(rùn)-6.2億元，Non-Gaap凈利潤(rùn)-3.6億，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
　　公司毛利率短期承壓。盈利能力方面，公司2025Q3總體毛利率實(shí)現(xiàn)16.3%，同環(huán)比分別-5.2/-3.7pct，其中汽車銷售毛利率為15.5%，同環(huán)比分別-5.4/-3.9pct，環(huán)比下降主要系MEGA召回預(yù)估成本及產(chǎn)量下降導(dǎo)致單位制造成本增加，剔除理想MEGA召回預(yù)估成本的影響，2025Q3的車輛毛利率為19.8%。費(fèi)用控制方面，公司Q3研發(fā)費(fèi)用29.7億元，同環(huán)比+15.0%/+5.8%，環(huán)比增加主要系新車型項(xiàng)目節(jié)奏影響以及產(chǎn)品組合和技術(shù)費(fèi)用增加；銷售、一般及管理費(fèi)用27.7億元，同環(huán)比17.6%/+1.9%。公司2025年三季度實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量9.3萬輛，對(duì)應(yīng)單車收入27.8萬元（25Q2約26.0萬元），單車毛利4.3萬元。
　　公司組織管理模式回歸創(chuàng)業(yè)公司模式，構(gòu)建具身智能完整AI系統(tǒng)。組織管理模式方面，公司將從2025Q4堅(jiān)定走回創(chuàng)業(yè)公司管理模式，提倡更多深度對(duì)話而非匯報(bào)，聚焦用戶價(jià)值而非交付任務(wù)，持續(xù)提升效率而非占有資源，識(shí)別關(guān)鍵問題而非創(chuàng)造信息不對(duì)稱，以更好地適應(yīng)行業(yè)技術(shù)周期與行業(yè)格局變化。自研芯片方面，M100芯片為具身智能定制設(shè)計(jì)，當(dāng)前正進(jìn)行大規(guī)模系統(tǒng)測(cè)試，預(yù)計(jì)2026年商用，將適配下一代VLA自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，目標(biāo)是在高效AI推理和計(jì)算系統(tǒng)基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)至少3倍于當(dāng)前高端芯片的性能功耗比。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司車型結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們下調(diào)公司2025~2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)期分別為1134/1381/1912億元（原值為1216/1527/1912億元），同比分別-22%/+22%/+39%；由于公司AI投入持續(xù)加大，下調(diào)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為9/16/64億元（原值為40/70/115億元），分別同比-90%/+86%/+302%；對(duì)應(yīng)2025~2027年EPS為0.4/0.7/3.0元，對(duì)應(yīng)PE為164/88/22倍，考慮到公司AI轉(zhuǎn)型可期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)演繹；高階智能輔助駕駛發(fā)展節(jié)奏低于預(yù)期