>> 申萬宏源-2026年互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)投資策略：國內(nèi)AI縱深發(fā)展，悅己消費全球化-251128
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2025年互聯(lián)網(wǎng)和傳媒的機會集中在AI重估（主要是云計算）和悅己消費（潮玩、音樂、演唱會等）全球化、年輕化的機遇，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)機遇將延續(xù)數(shù)年，但在2025年漲幅較大情況下，2026年需要關(guān)注邊際變化：
AI云：AI capex擴張第二年，伴隨著國產(chǎn)化，仍未結(jié)束，但參考海外，交易將更重AI投入的ROI，capex/經(jīng)營現(xiàn)金流成為投資更關(guān)注的指標(biāo)。重點：阿里巴巴、百度、金山云。
AI應(yīng)用：從概念到更加關(guān)注商業(yè)化落地，從映射投資到關(guān)注用戶和收入兌現(xiàn)。2025年AI廣告率先規(guī)?；?、AI視頻工具貨幣化剛開啟，2026年一方面，國內(nèi)大廠以模型為基礎(chǔ)將chatbot升級為TOC應(yīng)用生態(tài)，通過廣告交易等流量變現(xiàn)；另一方面，AI廣告落地更普遍（從騰訊擴散到其他中小廠商），AI視頻從工具演化為視頻社區(qū)平臺并進(jìn)一步影響內(nèi)容工業(yè)，世界模型逐步成熟有望在游戲、XR和機器人領(lǐng)域逐步應(yīng)用，出海也將成為重點。重點：騰訊控股、嗶哩嗶哩、美圖公司、快手-W、焦點科技，關(guān)注匯量科技和易點天下
悅己消費：25H2以來經(jīng)過調(diào)整，消化估值，業(yè)績持續(xù)性兌現(xiàn)是26年的關(guān)鍵。（1）游戲：Z世代和出海的結(jié)構(gòu)性機會。版號發(fā)放持續(xù)寬松，Z世代占比65%帶來搜打撤、女性向等產(chǎn)品紅利，出海SLG打法升級，關(guān)注全球渠道變化改變分成。重點：巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、心動公司、吉比特，關(guān)注三七互娛、神州泰岳、完美世界。（2）視頻：政策底已確立，經(jīng)營拐點靜待確認(rèn)，IP深度開發(fā)等多元變現(xiàn)決定空間（考慮短視頻分流時長）。重點：芒果超媒、上海電影、閱文集團(tuán)。（3）音樂：音樂消費仍有分成特征，騰訊音樂網(wǎng)易云音樂重在“年輕用戶社群付費+高質(zhì)量版權(quán)”，汽水音樂能否繼續(xù)擴大投入要跟蹤音樂廣告ROI。（4）潮玩IP：市場對單個IP周期性波動過于悲觀，2026年北美歐洲市場擴張+IP矩陣預(yù)計仍將驅(qū)動增長。泡泡瑪特、大麥娛樂。
底部復(fù)蘇：分眾傳媒、視源股份、教育出版（中文傳媒、山東出版、南方傳媒）。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險；項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險
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