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醫(yī)藥生物板塊整體業(yè)績表現(xiàn)承壓，細(xì)分板塊業(yè)績表現(xiàn)分化，創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績表現(xiàn)較好。從醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績來看，2025Q1-Q3，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18461.96億元，同比-1.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1410.97億元，同比-1.63%。單看2025Q3，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6148.30億元，同比+1.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤415.85億元，同比+3.79%；醫(yī)藥生物板塊的業(yè)績同比增速呈現(xiàn)逐季改善趨勢。分子板塊看，2025Q1-Q3，醫(yī)藥研發(fā)外包、其他生物制品板塊營收、凈利潤增速靠前。其中，醫(yī)藥研發(fā)外包板塊營收同比+12.23%，歸母凈利潤同比+56.96%，主要受益于多肽、ADC等藥物帶動需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板塊營收同比+8.63%，歸母凈利潤同比+30.67%，主要受益于創(chuàng)新藥放量等。由于上年同期產(chǎn)生大額對外授權(quán)收入導(dǎo)致基數(shù)較高，以及部分仿制藥集采降價與需求減弱等，化學(xué)制劑板塊表觀業(yè)績增速偏低。2025Q1-Q3與2025Q3，化學(xué)制劑板塊營收分別同比變動-0.23%、+4.13%，歸母凈利潤分別同比變動+2.22%、+36.81%。受益于創(chuàng)新產(chǎn)品上市放量，以恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、艾力斯、海思科、迪哲醫(yī)藥等為代表的創(chuàng)新藥企業(yè)績呈現(xiàn)快速增長。受益于門店擴(kuò)張步伐放緩、存量門店優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及部分企業(yè)公允價值變動收益等，線下藥店2025Q3的歸母凈利潤同比變動+37.76%。除前述板塊之外，由于醫(yī)保政策趨嚴(yán)、行業(yè)競爭激烈以及消費(fèi)需求不佳等影響，其余醫(yī)藥生物細(xì)分板塊業(yè)績表現(xiàn)欠佳。
　　醫(yī)藥生物板塊整體盈利水平相對穩(wěn)定。從盈利水平來看，2025Q1-Q3，醫(yī)藥生物板塊整體毛利率為32.21%，同比-0.38pp；期間費(fèi)用率為23.34%，同比+0.32pp；凈利率為8.04%，同比-0.08pp。其中，醫(yī)藥研發(fā)外包板塊的盈利水平明顯改善，毛利率同比+2.39pp，期間費(fèi)用率同比-1.50pp，凈利率同比+6.60pp。由于下游需求減弱、行業(yè)競爭加劇等，疫苗、血液制品、體外診斷、醫(yī)療設(shè)備板塊的盈利水平下降明顯。
　　投資建議：維持醫(yī)藥生物行業(yè)“領(lǐng)先大市”評級。（1）在政策支持、業(yè)績增長、技術(shù)創(chuàng)新、BD交易活躍的多重催化下，創(chuàng)新藥有望成為醫(yī)藥生物行業(yè)最強(qiáng)投資主線，建議關(guān)注創(chuàng)新能力強(qiáng)、執(zhí)行能力強(qiáng)、國際化能力強(qiáng)、商業(yè)化能力強(qiáng)的創(chuàng)新藥企，如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、迪哲醫(yī)藥、海思科等。（2）受益于下游需求改善等，CXO板塊業(yè)績出現(xiàn)明顯改善，建議關(guān)注在多肽與ADC等領(lǐng)域布局領(lǐng)先、新簽訂單增長良好、海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利的CXO龍頭，如藥明康德、凱萊英等。（3）受益于反內(nèi)卷、促消費(fèi)等政策，業(yè)績有望出現(xiàn)改善的消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)，如東阿阿膠、羚銳制藥、益豐藥房等。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險；公司產(chǎn)品研發(fā)及銷售進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險等。