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商品房銷售：未來(lái)3-5年階段性均衡區(qū)間或在6.8-7億平方米。
　　房?jī)r(jià)：2026年底-2027年中后房?jī)r(jià)將趨平。
　　線索一：銷售量觸底后房?jī)r(jià)下滑幅度較小。預(yù)計(jì)2026年底-2027年中銷售基本接近底部。結(jié)合美國(guó)及日本銷售量觸底后房?jī)r(jià)的表現(xiàn)，銷售量觸底后的房?jī)r(jià)下滑幅度或較小，美國(guó)、日本分別為-3.97%、-1.01%；
　　線索二：中國(guó)房貸占收入百分比已低于大部分時(shí)期。
　　線索三：租金回報(bào)率的反彈幅度或?yàn)?1.5pp，對(duì)應(yīng)的房?jī)r(jià)超跌的水平線可能為-48%至-51%。我們預(yù)測(cè)至2025年年底，全國(guó)房?jī)r(jià)自峰值將下降-40%左右，則剩余跌幅的空間約為8-11個(gè)百分點(diǎn)，以目前的基數(shù)來(lái)看約為15-22個(gè)百分點(diǎn)，按照目前的跌速，按月環(huán)比下降-1%至-1.5%，需要的時(shí)間為1-1.5年左右。整合線索一及線索二，我們認(rèn)為2026年底-2027年中后房?jī)r(jià)將趨平。
　　地產(chǎn)投資：地產(chǎn)投資近期加速下跌，若考慮不良資產(chǎn)盤活，則明年新開(kāi)工面積有望回正，但我們認(rèn)為不良資產(chǎn)盤活的前提是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)減弱，若明年資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)仍較大，則新開(kāi)工情況仍難言樂(lè)觀。竣工面積由保交樓支撐短期韌性，長(zhǎng)期則受制于新開(kāi)工不足。
　　投資建議：策略一：優(yōu)先選擇拿地能力強(qiáng)且銷售較好的房企。策略二：在房?jī)r(jià)尚未企穩(wěn)時(shí)可關(guān)注輕資產(chǎn)公司及聚焦“好房子”的房企，長(zhǎng)線投資選擇多元化實(shí)力較強(qiáng)的房企。策略三：觀察具有反轉(zhuǎn)動(dòng)力的房企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估算假設(shè)存在偏差風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)下行進(jìn)一步超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)信用與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；外部環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)。