>> 浙商證券-流動(dòng)性與同業(yè)存單跟蹤：本輪人民幣升值對(duì)資金面的利多程度或不宜高估-251129
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡建文 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
本輪人民幣升值對(duì)銀行間流動(dòng)性構(gòu)成利多，但幅度不宜高估。核心原因在于狹窄的利率走廊下，DR001往下大幅偏離1.40%的7天期omo利率空間有限，而且omo利率降息概率極低。
本輪人民幣升值對(duì)資金面的利多或有限
當(dāng)前，在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率均創(chuàng)下了2024年9月以來的新高，年末或?qū)⑦M(jìn)一步升值。美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息預(yù)期較高、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)一步趨于緩和和四季度是企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯高峰均有利于人民幣對(duì)美元進(jìn)一步升值。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期方面，多位美聯(lián)儲(chǔ)理事表達(dá)對(duì)12月份降息的樂觀預(yù)期，而且美國就業(yè)市場(chǎng)顯現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，當(dāng)前Few Watch預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息25bp的概率達(dá)到86.4%，美聯(lián)儲(chǔ)降息將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣對(duì)美元走強(qiáng)。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面，中美元首或于2026年互訪，外部經(jīng)貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)的降低使得人民幣信心增強(qiáng)。結(jié)匯方面，四季度是傳統(tǒng)高峰，疊加年末企業(yè)利潤回籠需求，企業(yè)結(jié)匯意愿保持高位。
人民幣升值對(duì)銀行間資金面構(gòu)成利多，主要體現(xiàn)為企業(yè)結(jié)售匯增多和央行對(duì)資金利率下行的容忍度上升。企業(yè)結(jié)售匯方面，當(dāng)人民幣處于升值趨勢(shì)，企業(yè)和居民傾向于把持有的美元或其他幣種換成人民幣，外匯流入會(huì)帶來央行投放基礎(chǔ)貨幣，央行資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)科目“外匯占款”和負(fù)債科目“對(duì)其他存款性公司存款”同步上升。央行對(duì)資金利率下行的容忍度方面，當(dāng)人民幣貶值壓力加大時(shí)，央行往往會(huì)抬高隔夜利率，通過壓縮中美短端債券利差來減少資本外流壓力，因此當(dāng)人民幣對(duì)美元升值時(shí)，央行對(duì)資金利率下行的容忍度提高。
本輪人民幣升值對(duì)資金面的利多程度或不宜高估，核心原因在于狹窄的利率走廊下，隔夜利率往下大幅偏離1.40%的7天期omo利率空間有限，而且omo利率降息概率極低。利率走廊方面，根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告（2024年第3號(hào)），臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。同時(shí)，潘行長在《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中提出“收窄短期利率走廊的寬度”。市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過程中，在資金面偏緊的2025年一季度后，R001波動(dòng)性已經(jīng)大幅降低，并且基本維持在1.4%（央行7天期omo利率）附近。降息方面，考慮避免刺激資產(chǎn)泡沫、避免凸顯流動(dòng)性陷阱和防止以商業(yè)銀行息差走窄下的金融體系脆弱性等，央行或以LPR等結(jié)構(gòu)性降息提到omo的全面降息。
綜上，本輪人民幣升值趨勢(shì)有助于銀行間流動(dòng)性的平穩(wěn)偏松，但利多幅度不宜高估，隔夜利率已經(jīng)處于央行合意區(qū)間的下限且波動(dòng)率大幅下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；海外主要央行貨幣政策變更后對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性加速傳導(dǎo)
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