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一、11月市場(chǎng)震蕩調(diào)整。從11月3日至11月28日的交易日區(qū)間，主要指數(shù)方面，上證指數(shù)漲跌幅為-1.67%，滬深300指數(shù)漲跌幅為-2.46%，深證成指漲跌幅為-2.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為-4.23%，科創(chuàng)50指數(shù)漲跌幅為-6.24%，均有所調(diào)整。風(fēng)格指數(shù)方面，金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、穩(wěn)定等風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅分別為-0.54%、-1.62%、-0.49%、-3.46%、-1.69%，呈現(xiàn)不同程度調(diào)整。導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的原因可能包括不限于以下幾個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)。影響外圍市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，外圍市場(chǎng)高估值板塊受此影響有所調(diào)整，傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)。二是外圍市場(chǎng)關(guān)于AI是否存在泡沫的討論較多，出現(xiàn)一定程度分歧，以及部分科技板塊上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。三是成長(zhǎng)及周期板塊前期累計(jì)漲幅較高，估值有明顯的上升，積累了較多的獲利盤(pán)，短期資金兌現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，在風(fēng)格指數(shù)中，成長(zhǎng)及周期板塊跌幅靠前。四是能夠催化和帶動(dòng)市場(chǎng)的利好因素較少，或部分領(lǐng)域利好被擾動(dòng)因素對(duì)沖。五是資金層面在多種擾動(dòng)因素影響下，資金布局的動(dòng)能有所減弱，更多的呈現(xiàn)觀(guān)望，具體表現(xiàn)在成交量方面較前期有一定程度下行。
　　二、經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)。一是生產(chǎn)供給繼續(xù)增長(zhǎng)。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%。其中，裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)8%，快于規(guī)模以上工業(yè)增速，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)發(fā)揮了支撐作用。10月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.6%，增速比9月有所回落，主要是受上年同期基數(shù)抬升的影響，從兩年平均和累計(jì)增速來(lái)看，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)保持基本平穩(wěn)。二是市場(chǎng)銷(xiāo)售持續(xù)擴(kuò)大。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%，消費(fèi)品以舊換新相關(guān)商品的銷(xiāo)售保持較快增長(zhǎng)。10月限額以上商品零售額中的通訊器材類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)商品零售額分別增長(zhǎng)23.2%、13.5%。1-10月，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.3%，快于商品零售額增速。三是物價(jià)有積極變化。10月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%，9月為下降0.3%。其中核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比9月擴(kuò)大0.2%，連續(xù)6個(gè)月漲幅擴(kuò)大。10月PPI同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2%，降幅連續(xù)3個(gè)月收窄。規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序效果顯現(xiàn)。10月鋰離子電池制造、光伏設(shè)備及元器件制造等行業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.2%、0.6%。四是轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)持續(xù)。10月規(guī)上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)13%和8.2%，數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)6.3%。新能源汽車(chē)、汽車(chē)用鋰離子電池等綠色產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng)19.3%、30.4%。五是1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.9%，自8月以來(lái)累計(jì)增速連續(xù)三個(gè)月保持增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出。
　　三、多因素預(yù)期改善穩(wěn)定市場(chǎng)。(1)政策預(yù)期增強(qiáng)。從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需端仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)，因此12月市場(chǎng)相較于11月可能存在更多的政策預(yù)期。(2)外圍環(huán)境有所改善。一是美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期提升，并且總體仍處于降息通道中。11月26日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布《褐皮書(shū)》，指出消費(fèi)支出下滑和就業(yè)市場(chǎng)走弱，以及經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，使市場(chǎng)關(guān)于12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍存在分歧，但較前期降息預(yù)期有較大上升。最新根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為84.9%，2026年1月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為66.4%。二是外圍市場(chǎng)關(guān)于AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)，因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的回升而有所緩解，并且這種擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)反映在階段性調(diào)整中，從美股市場(chǎng)反彈有所驗(yàn)證。(3)估值合理化。市場(chǎng)階段性調(diào)整后，部分高估板塊的估值進(jìn)一步合理化，同時(shí)存在困境反轉(zhuǎn)板塊，階段性來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整釋放了估值空間，為市場(chǎng)提供了更多的配置機(jī)會(huì)。(4)流動(dòng)性預(yù)期充裕。一是宏觀(guān)流動(dòng)性充裕。根據(jù)央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，關(guān)于下一階段貨幣政策思路，提及實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松；綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。二是從市場(chǎng)微觀(guān)流動(dòng)性來(lái)看，盡管近期成交量有所萎縮，但主要是短期行情波動(dòng)影響，市場(chǎng)日成交金額總體仍處于高位，此外兩融余額和中長(zhǎng)期資金保持穩(wěn)定。
　　四、行業(yè)及主題。一是科技和先進(jìn)制造等成長(zhǎng)方向。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，科技及先進(jìn)制造領(lǐng)域仍保持較高增速，疊加近期因市場(chǎng)因素調(diào)整后，估值趨于合理，并且仍有望保持較高景氣度?？衫^續(xù)關(guān)注AI+、自主可控、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)防軍工等相關(guān)領(lǐng)域。二是持續(xù)關(guān)注“反內(nèi)卷”政策動(dòng)態(tài)。關(guān)注電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等基本面預(yù)期改善且估值合理的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域。三是內(nèi)需改善方向。隨著內(nèi)需端政策發(fā)力，價(jià)格端數(shù)據(jù)持續(xù)改善，相關(guān)行業(yè)盈利有所恢復(fù)。關(guān)注受益于內(nèi)需政策的機(jī)械設(shè)備、家用電器、汽車(chē)、消費(fèi)電子等消費(fèi)領(lǐng)域和“兩新”“兩重”“城市更新”等方向。
　　五、2025年12月金股。重點(diǎn)關(guān)注金股，恒立液壓(601100.SH)、海亮股份(002203.SZ)、豪威集團(tuán)(603501.SH)、西麥?zhǔn)称?002956.SZ)、國(guó)聯(lián)民生(601456.SH)、陽(yáng)光電源(300274.SZ)、中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、隆盛科技(300680.SZ)、首都在線(xiàn)(300846.SZ