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核心觀點(diǎn)
　　A股微觀結(jié)構(gòu)再平衡仍將持續(xù)，科技板塊回調(diào)空間有限，回調(diào)時(shí)間將超市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)前難有趨勢(shì)行情。2026年漲價(jià)預(yù)期有望邊際強(qiáng)化，后市建議關(guān)注科技到周期的切換，推薦化工ETF。
　　市場(chǎng)回暖，邊際催化是什么？
　　降息預(yù)期修復(fù)，趨勢(shì)仍未落定。本周美股、A股等全球權(quán)益資產(chǎn)同步修復(fù)，核心驅(qū)動(dòng)力之一或在于多為美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鴿派言論，使得12月聯(lián)儲(chǔ)降息概率預(yù)期迅速由11月19日的30%提升至11月27日的近85%。不過(guò)，目前聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息路徑仍然存在較大分歧，在缺失重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況下，這一分歧可能很難消失，這意味著聯(lián)儲(chǔ)的最終決策可能會(huì)“鷹鴿混雜”，即要么降息+鷹派指引，要么不降息+鴿派指引。而從近期結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)不僅對(duì)12月降息預(yù)期大幅提升，至2026年底的累積降息幅度預(yù)期也從11月19日的82bp上調(diào)至11月26日的91bp。在聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度尚未明確的情況下上修未來(lái)降息預(yù)期可能是較為危險(xiǎn)的，這意味著在議息會(huì)議臨近時(shí)，這部分上修的預(yù)期有較大概率因不確定性而回?cái)[，從而帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)。綜合來(lái)看，12月降息預(yù)期的上修已經(jīng)較為充分，未來(lái)反而需要警惕重新下修的風(fēng)險(xiǎn)，再次強(qiáng)調(diào)降息不確定性在議息會(huì)議前均無(wú)法順暢落地，12月中旬前或需繼續(xù)保持耐心。
　　為什么微盤(pán)仍有上行空間？
　　微盤(pán)重回上行趨勢(shì)，量化增量空間仍有4000億以上。本周萬(wàn)得微盤(pán)指數(shù)上漲5.72%，從上周的下跌行情轉(zhuǎn)向修復(fù)，股指期貨基差也相應(yīng)回落至年化15%左右，我們認(rèn)為這是量化對(duì)沖類(lèi)策略在本周重新建倉(cāng)所致。一方面，本周市場(chǎng)自發(fā)企穩(wěn)，下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有所收斂。同時(shí)，重要資金交易預(yù)期下修，量化多頭端回撤風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減弱。另一方面，上周五基差成本收斂，處于歷史較低水平。因此，對(duì)于對(duì)沖產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，本周無(wú)論是指增端，亦或是期貨端，都是極好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。從量化規(guī)模天花板來(lái)看，目前量化私募整體年化換手在單邊30倍附近，占每日成交11.4%左右，距離15%的預(yù)警線仍有較大距離，后市增量空間約4000-6000億，預(yù)計(jì)微盤(pán)有望維持上行趨勢(shì)。
　　市場(chǎng)回調(diào)是否結(jié)束？
　　微觀結(jié)構(gòu)再平衡仍將繼續(xù)，籌碼壓力尚未解除。如此前所說(shuō)，上周回調(diào)或由量化對(duì)沖平倉(cāng)所致，游資并未出現(xiàn)大幅離場(chǎng)，科技板塊內(nèi)部籌碼擁擠度亦未得到顯著改善，后市仍存調(diào)整壓力。值得一提的是，本輪科技板塊是景氣驅(qū)動(dòng)而非風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，其下行空間相對(duì)有限，后市將進(jìn)入下行空間低于預(yù)期、調(diào)整時(shí)間高于預(yù)期的格局。2026年漲價(jià)預(yù)期進(jìn)入強(qiáng)化期，12月仍看好科技向周期的切換，首選化工ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。