久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2025年回顧
　　供給：產(chǎn)量前高后低，增速逐漸轉(zhuǎn)負(fù)
　　產(chǎn)量前高后低。2025年1-10月，全國原煤產(chǎn)量累計(jì)完成39.73億噸，同比增長1.5%。全年產(chǎn)量呈前高后低，上半年產(chǎn)量同比增長，7月至10月增速轉(zhuǎn)負(fù)。
　　進(jìn)口同比下降。2025年1-10月，全國累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤3.88億噸，同比減少11%。進(jìn)口煤年初增長，從3月開始單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，3-10月進(jìn)口均為負(fù)增長。
　　疆煤外運(yùn)平穩(wěn)。截至2025年11月28日，烏鐵局已完成8518.01萬噸的疆煤外運(yùn)量，同比增長6.4%。
　　需求：消費(fèi)先抑后揚(yáng)，整體仍有韌性
　　消費(fèi)先抑后揚(yáng)。2025年1-10月，全國商品煤消費(fèi)總量約42.4億噸，同比增長0.1%，主因化工用煤增速高、鋼鐵用煤韌性強(qiáng)。
　　行業(yè)用煤分化。分行業(yè)看，化工用煤3.6億噸（yoy10.9%），鋼鐵用煤5.9億噸（yoy0.2%），建材用煤4億噸（yoy-4.9%），電力用煤23.5億噸（yoy-1.1%）。
　　價(jià)格：煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)，長協(xié)整體平穩(wěn)
　　煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)。動力煤、煉焦煤、無煙煤年初價(jià)格分別為767、1520、980元/噸，年內(nèi)最低分別跌至609、1230、820元/噸，截至11月28日，分別反彈至816、1670、930元/噸。
　　北港長協(xié)價(jià)格：秦皇島5500大卡動力煤長協(xié)價(jià)從年初的693元/噸下調(diào)至7月最低的666元/噸，隨后上調(diào)至11月的684元/噸。
　　 2026年展望
　　政策：限產(chǎn)兼顧保供，供需動態(tài)平衡。年中出臺查超產(chǎn)政策，促進(jìn)供應(yīng)平穩(wěn)有序；冬季能源保供要求穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)；政策在查超產(chǎn)和保供之間平衡。產(chǎn)能置換政策可能通過產(chǎn)能指標(biāo)限制產(chǎn)能規(guī)模。“十五五”規(guī)劃提出加快建設(shè)新型能源體系，煤炭發(fā)揮兜底保障作用?；痣娬{(diào)峰將增加供電煤耗。
　　市場：供需決定庫存，庫存決定價(jià)格。庫存位置常用于判斷美國天然氣價(jià)格趨勢，中國煤炭與美國天然氣具有相似性，參考煤炭庫存與其5年均值關(guān)系，可指導(dǎo)煤價(jià)趨勢預(yù)測。
　　預(yù)測：需求增長可期，價(jià)格中樞抬升。預(yù)計(jì)2026年煤炭消費(fèi)量49.5億噸（yoy1%），分行業(yè)看，預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)增量主要由電力、化工用煤需求貢獻(xiàn)，化工用煤維持增長，電力用煤小幅抬升，預(yù)計(jì)建材、鋼鐵用煤需求小幅下降；預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量小幅增長至48.7億噸（yoy0.6%）。需求增量大于供給增量假設(shè)下，煤價(jià)中樞有望抬升。
　　投資建議：回顧2025年，煤炭供給前高后低，進(jìn)口煤同比下降，需求仍有韌性。查超產(chǎn)支撐下，煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)。展望2026年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)，需求增長可期，供給在限產(chǎn)和保供之間平衡，煤炭價(jià)格中樞抬升。供需決定庫存，庫存決定價(jià)格，我們認(rèn)為2026年庫存介于2024-2025年之間，動力煤均價(jià)800-850元/噸；考慮到焦煤下游鋼鐵用煤偏弱、供給端潛在增量，預(yù)計(jì)焦煤和動力煤比價(jià)關(guān)系在2倍左右，對應(yīng)焦煤均價(jià)1500-1700元/噸。若去庫超預(yù)期，煤炭價(jià)格有望進(jìn)一步抬升。維持行業(yè)“看好”評級。我們建議圍繞兩條主線布局，一是建議優(yōu)先關(guān)注高股息、有增量的動力煤公司，建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、晉控煤業(yè)、華陽股份等；二是建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)（破凈、虧損）的彈性標(biāo)的金能科技、山西焦化、恒源煤電、上海能源、開灤股份、淮北礦業(yè)、平煤股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)放緩；產(chǎn)能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響；供給政策變化。