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投資要點(diǎn)：
　　電子板塊觀點(diǎn)：阿里云Q3營收同比增長34%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，未來或在3800億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)增投CapEx。華為發(fā)布Mate 80系列，首發(fā)搭載HarmonyOS 6.0；阿里發(fā)布夸克AI眼鏡，采用高通AR1旗艦芯片+恒玄BES2800芯片，深度融合千問及阿里生態(tài)，構(gòu)建起覆蓋搜索、導(dǎo)航、支付、商旅等垂類使用場景。當(dāng)前電子行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，供給有效出清，存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲，我國國產(chǎn)化力度超預(yù)期。建議關(guān)注AI算力、AIOT、半導(dǎo)體設(shè)備、關(guān)鍵零部件和存儲(chǔ)漲價(jià)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　阿里云Q3營收同比增長34%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，未來或在3800億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)增投CapEx。阿里巴巴發(fā)布截至2025年9月30日的季度財(cái)報(bào)，Q3單季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收2477.95億元人民幣，同比增長5%，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長將為15%；經(jīng)營利潤為53.65億元人民幣，同比下降85%，主要是由于經(jīng)調(diào)整EBITA的減少所致；經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降78%至90.73億元人民幣，主要?dú)w因于對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入，部分被阿里巴巴中國電商集團(tuán)的雙位數(shù)收入增長、云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長所帶來的經(jīng)營業(yè)績改善，以及多項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營效率的提升所抵銷；歸屬于普通股股東的凈利潤為209.90億元人民幣；凈利潤為206.12億元人民幣，同比下降53%，主要是由于經(jīng)營利潤的減少所致。聚焦阿里云業(yè)務(wù)，Q3云智能集團(tuán)收入為398.24億元人民幣，同比增長加速至34%，主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長驅(qū)動(dòng)，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升，AI相關(guān)產(chǎn)品收入保持強(qiáng)勁勢頭，實(shí)現(xiàn)了又一個(gè)季度的三位數(shù)同比增長。根據(jù)Omdia，阿里云在2025年上半年中國AI云市場份額位列第一，占比35.8%，公司具備全棧AI能力，涵蓋從前沿AI基礎(chǔ)模型到高性能AI基礎(chǔ)設(shè)施，包括服務(wù)器、高性能網(wǎng)絡(luò)、分布式存儲(chǔ)、智算集群、人工智能平臺(tái)（PAI）以及模型訓(xùn)練推理服務(wù)。從資本開支角度看，過去阿里曾宣布未來三年AI+云基礎(chǔ)設(shè)施總資本開支為3800億元人民幣，過去四個(gè)季度已有1200億元的開支，公司表示目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)，未來不排除會(huì)根據(jù)需求再增投CapEx的可能。
　　消費(fèi)電子新品迭出，華為發(fā)布Mate 80系列，阿里發(fā)布夸克AI眼鏡，深度融合千問及阿里生態(tài)。（1）11月25日，華為召開全場景新品發(fā)布會(huì)，推出華為Mate 80系列，首發(fā)搭載HarmonyOS 6.0操作系統(tǒng)，CPU方面，Mate 80為麒麟9020，Mate 80 Pro為麒麟9030（12 GBRAM版本）和麒麟9030 Pro（16GBRAM版本），Pro Max則為麒麟9030Pro；顯示技術(shù)方面，Mate 80 Pro Max首發(fā)“靈瓏屏”，采用雙層OLED架構(gòu)，峰值亮度達(dá)8000nits，為目前業(yè)界最高水平，支持1-120Hz LTPO自適應(yīng)刷新率，并通過AIPixel逐像素調(diào)校技術(shù)，提升亮度均勻性34%；影像系統(tǒng)方面，Mate80系列首發(fā)第二代紅楓影像技術(shù)。（2）11月27日，阿里夸克AI眼鏡正式發(fā)布，首發(fā)推出S1、G1兩個(gè)系列共六款單品，六款A(yù)I眼鏡均搭載阿里最新的千問AI助手。硬件方面，采用高通AR1旗艦芯片+恒玄BES2800芯片，產(chǎn)品采用雙光機(jī)雙目顯示方案，亮度可達(dá)4000 nits。此外，夸克深度融合阿里千問AI助手，聯(lián)合阿里生態(tài)，構(gòu)建起覆蓋搜索、導(dǎo)航、支付、商旅等垂類使用場景，突破了AI眼鏡當(dāng)前面臨的生態(tài)困境，例如夸克聯(lián)合支付寶，實(shí)現(xiàn)眼鏡直接掃碼支付，聯(lián)合淘寶實(shí)現(xiàn)商品搜索比價(jià)，并聯(lián)合飛豬、阿里商旅，定制AI眼鏡中的出行信息提醒等。夸克眼鏡與千問大模型和阿里生態(tài)的深度融合，是阿里在AI時(shí)代一次關(guān)鍵的戰(zhàn)略布局，標(biāo)志著阿里正在將其龐大的生態(tài)服務(wù)，通過全新的交互方式整合并輸出給用戶，建議關(guān)注端側(cè)AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　電子行業(yè)本周跑贏大盤。本周滬深300指數(shù)上漲1.64%，申萬電子指數(shù)上漲6.05%，跑贏大盤4.41點(diǎn)，漲跌幅在申萬一級(jí)行業(yè)中排第2位，PE(TTM)62.58倍。截止11月28日，申萬電子二級(jí)子板塊漲跌：半導(dǎo)體(+5.72%)、電子元器件(+8.10%)、光學(xué)光電子(+5.23%)、消費(fèi)電子(+6.08%)、電子化學(xué)品(+3.93%)、其他電子(+7.59%)。
　　投資建議：行業(yè)需求在緩慢復(fù)蘇，存儲(chǔ)芯片漲價(jià)幅度超預(yù)期；海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，目前市場資金熱度相對(duì)較高，建議逢低布局。建議關(guān)注：（1）受益海內(nèi)外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科、瀾起科技，光器件關(guān)注源杰科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代預(yù)期的半導(dǎo)體設(shè)備、零組件、材料產(chǎn)業(yè)，關(guān)注北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）價(jià)格觸底復(fù)蘇的龍頭標(biāo)的。關(guān)注存儲(chǔ)的兆易創(chuàng)新、江波龍、佰維存儲(chǔ)、北京君正；功率板塊的新潔能、揚(yáng)杰科技、東微半導(dǎo)；CIS的韋爾股份、思特威、格科微；模擬芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。