>> 華西證券-探路者(300005)公告兩筆芯片收購，有望貢獻(xiàn)利潤增厚-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大?。?/td>
| 684KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
公司12月1日公告稱，公司擬以自有資金3.21億元收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司51%股權(quán)，以自有資金3.57億元收購上海通途半導(dǎo)體科技有限公司51%股權(quán)，兩項并購2026-2028年業(yè)績承諾均為累計利潤1.5億（2026-2028年貝特萊歸母凈利不低于3,370/4,770/6,860萬元（43%CAGR）,上海通途半導(dǎo)體歸母凈利累計不低于1.5億元），此次收購對應(yīng)PE13-14X。
分析判斷:
公司原有芯片業(yè)務(wù)主要為顯示芯片。（1）貝特萊是數(shù)模混合信號鏈芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先設(shè)計企業(yè)，主要產(chǎn)品為指紋識別芯片、觸控芯片及專用MCU芯片，在智能門鎖指紋識別領(lǐng)域位居行業(yè)首位，在可信安防指紋、筆記本電腦觸控板、電容式主動筆、智能穿戴等領(lǐng)域均位居行業(yè)前列；貝特萊2024年/2025年1-8月收入分別為1.79/1.66億元，利潤分別為-0.25/0.18億元；未來重點驅(qū)動為MCU芯片。（2）上海通途是一家專門從事IP技術(shù)授權(quán)（主要面向圖像及視頻處理SoC芯片設(shè)計公司，已廣泛應(yīng)用于：手機AP芯片、AMOLED驅(qū)動芯片、AR/VR芯片、監(jiān)控芯片、TV芯片、車載ADAS芯片等）、芯片設(shè)計研發(fā)的高科技公司，覆蓋大、中、小尺寸的顯示場景，以及機器視覺、智能駕駛等新興場景，視頻壓縮、AMOLED顯示驅(qū)動及視頻處理三大IP技術(shù)在性能參數(shù)、算法效率、模型輕量化、架構(gòu)靈活性等方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，IP已成功授權(quán)超過20家中大型芯片公司；并基于以上技術(shù)開發(fā)的手機顯示屏橋接芯片的出貨量名列行業(yè)前茅，未來重點驅(qū)動為手機換屏帶來的橋接芯片需求。上海通途2024年/2025年1-8月收入分別為0.56/1.05億元，利潤分別為0.06/0.19億元。
我們分析，此次收購意義在于：（1）增厚利潤；（2）通過收購?fù)ㄍ狙a充了公司在芯片鏈條最高環(huán)節(jié)（license）中的布局；（3）協(xié)同：兩家公司的客戶包括電子OEM/ODM廠商、頭部消費電子品牌商、中大型芯片設(shè)計公司、智能視覺方案提供商，公司覆蓋的下游應(yīng)用領(lǐng)域可延伸至更廣泛的消費電子市場、更高可靠性的工業(yè)控制市場、更高附加值的新興市場。
投資建議
我們分析，（1）近年來，戶外行業(yè)勢頭發(fā)展迅猛，接替了此前的運動趨勢成為下一個服裝細(xì)分行業(yè)增長點。公司主業(yè)在產(chǎn)品功能性提升、加大營銷投入、店效改善上發(fā)力，未來期待終端折扣率改善帶來品牌力重塑及盈利能力改善。（2）從芯片業(yè)務(wù)來看,G2 Touch的并購較為成功、主要受益于技術(shù)開發(fā)及下游客戶開拓，未來有望在車載領(lǐng)域仍存在拓展空間，公司依賴ONCELL技術(shù)優(yōu)勢、未來也有望發(fā)展INCELL技術(shù)，新收購公司有望形成優(yōu)勢互補，為業(yè)績提供新增量。（3）公司發(fā)布了下肢外骨骼、5G智能戶外手表、智能滑雪頭盔和懸鏡式高清戶外影院等四款戶外智能裝備，在助力效果、續(xù)航時間、適應(yīng)性、輕量化、智能交互等方面均有改善。考慮并購增厚利潤，維持25年、上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，上調(diào)25-27年收入預(yù)測20.11/22.80/ 25.88億元至20.11/28.29/33.42億元；上調(diào)25-27年歸母凈利預(yù)測2.37/ 2.76/ 3.25億元至2.37/3.14/3.76億元；對應(yīng)上調(diào)25-27EPS預(yù)測0.27/0.31/ 0.37元至0.27/0.35/0.43元。2025年12月1日收盤價11.85元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為44/33/28X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
開店進(jìn)展不及預(yù)期、收購標(biāo)的業(yè)績不確定性、系統(tǒng)性風(fēng)險、擬收購事項尚未完成，存在不確定性。
|
|
