>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】京滬社零為何背離？-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,韓港 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本文聚焦各能級城市的社零表現(xiàn)。一線偏弱，二三線偏強的格局未變。但一線內部，北京上海社零增速明顯背離，今年前10個月，北京社零同比仍為-3.2%，上海則升至4.8%。原因或與統(tǒng)計因素有關，社零按“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計，若企業(yè)遷移，則對應社零也會跟隨遷移。據北京統(tǒng)計局，近期北京企業(yè)設立跨區(qū)域經營主體明顯增加，此前計入北京的社零遷移至外地，進而拖累北京社零。但上海或在推動社零制度改革，即從此前的“企業(yè)注冊地”切換至“活動發(fā)生地”，在這一制度下，企業(yè)設立異地經營主體對上海社零影響不大，這一統(tǒng)計因素或是北京、上海社零分化的重要原因之一。當然，拋開統(tǒng)計因素回歸基本面來看，上海市的居民消費、企業(yè)消費確實在改善，社零讀數(shù)回升有基本面支撐。
“不變”：仍是一線偏弱，二三線偏強
2024年，我們曾分析為何一線社零偏弱、三四線社零偏強，參見報告《一線城市消費為何走弱？》、《三四線城市消費為何偏強？》，目前來看，這一趨勢仍在延續(xù)，今年前三季度，全國社零同比增長4.5%，一線增速為1.5%，而二線（19城）、三線（軋差得來）增速均在5%左右，2024年為-1.6%、3.4%、4.3%。
“變”：北上社零為何分化？
近期社零的一個變化在于北京、上海的社零增速持續(xù)分化，今年前10個月，北京社零增速仍為-3.2%，上海則回升至4.8%，二者為何分化？
?。ㄒ唬┙y(tǒng)計小知識：社零是如何統(tǒng)計的？
首先補充一個統(tǒng)計小知識。舉個例子，今年A市企業(yè)向B市居民銷售了1萬元商品，次年，該企業(yè)遷移至C市，仍舊向B市居民銷售1萬元商品。在這一場景下，A市、C市先后為“企業(yè)注冊地”，B市為“活動發(fā)生地”，若按照“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計，則這1萬元在第一年計入A市社零，第二年計入C市；而若按照“活動發(fā)生地”統(tǒng)計，則始終計入到B市。
當前我國社零按照“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計，即企業(yè)遷移這一行為會影響到城市的社零讀數(shù)。同時，我國也在開展統(tǒng)計制度改革，今年政府工作報告中提及，“逐步推廣經營主體活動發(fā)生地統(tǒng)計”。
?。ǘ┰?：“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計導致北京社零偏弱
在“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計方式下，由于北京企業(yè)密集設立異地經營主體，此前計入北京的社零轉移至京外，部分導致了北京社零讀數(shù)偏弱。據北京統(tǒng)計局解釋“北京總部型經濟特征明顯”，“由于企業(yè)經營模式發(fā)生變化，跨區(qū)域設立經營主體明顯增加，部分單位在京實現(xiàn)的零售額受到一定影響”。
舉個例子：在疏解北京非首都功能要求下，企業(yè)持續(xù)遷出。參照新華社、北京青年報的報道，2023年8月時，3000余家北京企業(yè)落地雄安，2025年3月時增至4000多家，即一年半時間內新增千家遷移企業(yè)。今年中國華能總部、中國中化總部陸續(xù)遷駐雄安。該部分企業(yè)對應的社零或從北京遷移至河北。
細分品類來看，受此影響較大的或主要是消費品換新相關品類，詳見正文。
?。ㄈ┰?：“活動發(fā)生地”統(tǒng)計導致上海社零偏強
上海市或在推動社零統(tǒng)計制度改革，從此前的“企業(yè)注冊地”統(tǒng)計轉向“活動發(fā)生地”，上海市社零反映的是實際發(fā)生在上海本地的消費行為（即前文中的B市），企業(yè)遷移不會影響上海市社零讀數(shù)。據上海市統(tǒng)計局“按照國家統(tǒng)計局加快推進經營主體活動發(fā)生地統(tǒng)計工作總體要求，上海社會消費品零售總額數(shù)據基數(shù)已根據全國第五次經濟普查結果進行了修訂”。從數(shù)據上看，上海市社零基數(shù)下修幅度明顯較大，我們估算，2024年上海社零下修12.8%，幅度明顯大于全國的0.96%與其他三個一線城市，或指向，此前因“企業(yè)注冊地”而計入上海的社零被剔除。
?。ㄋ模┰?：回歸基本面：上海市居民、企業(yè)消費相對更好
回歸基本面來看，上海市今年居民、企業(yè)消費相對更好，對社零有支撐。
一是從居民端看，上海市前三季度居民消費同比3.2%，較2024年的0.4%有所改善。北京前三季度居民消費同比僅1.8%，較2024年的4.5%大幅下滑。從軟指標來看，北京市統(tǒng)計局公布的消費者信心指數(shù)，今年三季度錄得95.8，仍處在歷史低位。
二是從企業(yè)端看，我們以企業(yè)的“管理費用+銷售費用”衡量企業(yè)的消費。今年前三季度，上海市上市公司管理費用+銷售費用同比-1.4%，較2024年的7.2%，拖累明顯收窄。北京則變化不大，絕對增速仍在-1%附近，結合北京規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)據，今年前10月銷售費用、管理費用分別同比-3%、0.7%，企業(yè)消費或仍舊偏弱。
從原因看，北上企業(yè)消費分化或與利潤端有關，今年前10月，北京市工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.5%，與全國的1.9%大體持平，而上海工業(yè)利潤增速達到14.5%。
風險提示：數(shù)據更新不及時
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