>> 華創(chuàng)證券-三諾生物(300298)2025年三季報點評：收入加速增長，專利授權(quán)費用影響短期利潤-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰,陳俊威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布25年三季報，25Q1-3，營業(yè)收入34.53億元（+8.52%），歸母凈利潤2.11億元（-17.36%），扣非凈利潤1.80億元（-22.13%）。單25Q3，營業(yè)收入11.90億元（+13.40%），歸母凈利潤0.30億元（-47.55%），扣非凈利潤0.22億元（-58.44%）。
評論：
公司整體運營情況向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整體業(yè)務(wù)及經(jīng)營情況穩(wěn)中向好，無論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是CGM業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，美國兩家子公司PTS和THI 25Q3在業(yè)務(wù)端的收入均保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。25Q3公司收入同比增速為+13.40%，相較25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈現(xiàn)出加速增長趨勢。
剔除交叉專利授權(quán)費用影響，25Q3利潤實現(xiàn)高增長。25Q3公司凈利潤顯著下滑，主要是受公司美國孫公司THI（Trividia Health Inc.）與羅氏（Roche DiabetesCare, Inc.）的交叉專利授權(quán)費用影響，2025年10月羅氏與THI達成和解并就BGM產(chǎn)品與羅氏簽訂了交叉專利許可和解協(xié)議，根據(jù)協(xié)議THI需向羅氏凈額支付1,900萬美元，對公司25Q3凈利潤的影響金額為1.36億元，若剔除該影響，公司25Q3歸母凈利潤同比增長82%，25Q1-3歸母凈利潤同比增長12%。
穩(wěn)步應(yīng)對專利相關(guān)挑戰(zhàn)，與羅氏及雅培的專利訴訟取得階段性成果。盡管公司在研發(fā)初期就已經(jīng)進行了比較完善的產(chǎn)品專利自由度分析，但不可避免還是會面臨出海過程中來自行業(yè)巨頭的專利挑戰(zhàn)。2024年6月，羅氏向THI提起專利侵權(quán)訴訟，認為THI銷售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO試條侵犯了其兩項美國專利，2025年10月，羅氏與THI達成和解并就BGM產(chǎn)品與羅氏簽訂了交叉專利許可和解協(xié)議，THI獲得了羅氏專利授權(quán)（涵蓋至少39項美國專利及專利申請以及境外對應(yīng)專利），以用于實施THI產(chǎn)品；同時羅氏則獲得THI專利授權(quán)（涵蓋至少2項美國專利及境外對應(yīng)專利），THI需向羅氏凈額支付1,900萬美元。25年7月，雅培（Abbott Diabetes Care Inc.）在海牙UPC分院，針對公司（Sinocare Inc.）和美納里尼（AMenarini DiagnosticsS.r.l.）提起了臨時禁令申請，雅培宣稱公司生產(chǎn)的GlucoMen iCan CGM產(chǎn)品侵犯其專利權(quán)，2025年10月，海牙UPC分院全面駁回了雅培針對EP3988471的臨時禁令申請。目前公司美國孫公司THI與羅氏就BGM的訴訟已經(jīng)終結(jié)，公司也將積極應(yīng)對雅培的專利訴訟，并不斷加強自身的研發(fā)創(chuàng)新和知識產(chǎn)權(quán)布局，穩(wěn)步應(yīng)對專利相關(guān)挑戰(zhàn)。
投資建議：綜合考慮公司三季報業(yè)績及專利授權(quán)費用帶來的影響，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為2.9、4.9、5.8億元（原預(yù)測值分別為4.3、5.2、6.3億元）對應(yīng)PE分別為34、21、17倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值133億元，對應(yīng)目標(biāo)價約24元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、CGM行業(yè)競爭加?。?、CGM出海不及預(yù)期；3、產(chǎn)品迭代及FDA注冊進度不及預(yù)期；4、行業(yè)技術(shù)迭代沖擊傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)。
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