>> 廣發(fā)證券-歐科億(688308)拐點(diǎn)已至，從漲價+稼動率看業(yè)績張力-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 2576KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川,孫柏陽 |
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核心觀點(diǎn)：
量價齊升，行業(yè)周期拐點(diǎn)的三重邏輯。25Q3歐科億實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，環(huán)比+39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，環(huán)比扭虧，公司業(yè)績拐點(diǎn)的背后體現(xiàn)了行業(yè)復(fù)蘇的三重邏輯：（1）碳化鎢漲價是導(dǎo)火索，數(shù)控刀片量價齊升，根據(jù)歐科億交易所互動易平臺信息，25Q3公司數(shù)控刀具銷量環(huán)比+53%，均價環(huán)比+15%；（2）AI、機(jī)器人等新興下游結(jié)構(gòu)性驅(qū)動，刀具順周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，刀具的進(jìn)口金額增速自25年8月轉(zhuǎn)正，9月同比增速進(jìn)一步爬升至+17%；（3）國產(chǎn)替代是根本，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測算，公司24年國內(nèi)刀具的份額僅為3%，公司的產(chǎn)能正逐步拓寬下游覆蓋領(lǐng)域，比如航空航天、新能源汽車、風(fēng)電、軌道交通、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。
擴(kuò)產(chǎn)前置，稼動率提升塑造增長動能。刀具是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，根據(jù)公司財報，公司擴(kuò)產(chǎn)前置，20年底至25年三季度末，公司數(shù)控刀片產(chǎn)能擴(kuò)張了2.5倍，硬質(zhì)合金制品產(chǎn)能擴(kuò)張了2.3倍，產(chǎn)能的前置擴(kuò)張拖累了短期業(yè)績，但抬高了成長天花板。以數(shù)控刀片業(yè)務(wù)為例，根據(jù)我們測算，假設(shè)價格不變，若公司產(chǎn)能利用率由60%提高至100%，則毛利率預(yù)計提高7pct。
他山之石，從山特維克看全球刀具市場。根據(jù)Bloomberg，24年山特維克金屬切削刀具及加工解決方案收入約322億元，調(diào)整后的利潤率為19%，全球刀具市場足夠大，展望未來，歐科億將從國產(chǎn)替代向全球更廣闊的市場邁進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資建議。從海關(guān)的進(jìn)口金額、公司的三季報我們均已看到行業(yè)的拐點(diǎn)跡象。預(yù)計25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0、2.1、3.1億元，同比+80%、+99%、+52%，綜合可比公司估值，給予公司26年30xPE，對應(yīng)合理價值為38.97元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；毛利率波動風(fēng)險；快速擴(kuò)張的管理風(fēng)險。
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