>> 國信證券-計算機行業(yè)2025年12月投資策略暨財報總結(jié)：2025Q3，海外大廠業(yè)績均超預期，資本開支持續(xù)上行-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 1669KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊莉,庫宏垚,艾憲 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期海外大廠持續(xù)公布2025年三季度財報，業(yè)績均超預期。微軟FY26Q1營收776.7億美元，同比+ 18%，略超出市場預期的756億美元；凈利潤為277.5億美元，同比+ 12%；每股收益（EPS）達到3.72美元，同比+13%。谷歌FY25Q3實現(xiàn)收入1023.46億美元，同比+15.95%、環(huán)比+6.14%，超彭博一致預期（998.43億美元）；實現(xiàn)凈利潤349.79億元，同比+32.99%、環(huán)比+24.06%；實現(xiàn)EPS 2.87美元，同比+35.38%、環(huán)比+24.24%，大超市場預期。Meta 25Q3公司實現(xiàn)總收入為512.42億美元，同比增長26.25%，超業(yè)績指引上限的505億美元以及彭博一致預期的494.26億美元。亞馬遜FY25Q3實現(xiàn)收入1801.69億美元，同比+13%、環(huán)比+7%，超市場預期（1777.5億美元）；實現(xiàn)凈利潤211.87億美元（其中約18億的費用和裁員補償有關），同比+38%、環(huán)比+17%；實現(xiàn)EPS為1.95美元，同比+36%、環(huán)比+16%，大超市場預期。（市場預期均為彭博一致預期。）海外大廠云業(yè)務加速增長，均超出市場預期。微軟云業(yè)務收入實現(xiàn)491億元，其中智能云板塊增速28%，收入309億元高于預期的301億美元；Azure云業(yè)務增速為40%，遠超預期。谷歌云業(yè)務實現(xiàn)收入151.57億美元，同比+33.51%、環(huán)比+11.25%，持續(xù)高速增長，超市場預期（147.52億美元）。AWSFY25Q3實現(xiàn)收入330.06億美元，同比+20%、環(huán)比+7%，為2023年以來單季度最高增速。
海外大廠資本開支仍保持高增速，高資本開支下的現(xiàn)金流與回報率水平成為投資者關注的焦點。微軟支出為349億美元，同比環(huán)比均大幅度提升，預計FY26全年資本開支資本增長率比FY25高；谷歌FY25Q3資本開支為239.53億美元，超市場預期（按全年850億美金計算，Q3=Q4=226.79億美金），其中60%用于購買服務器、40%用于數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡設備；Meta資本支出（包括融資租賃本金付款）為193.74億美元，主要用于服務器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡基礎設施投資，超一致預期的184.48億美元。亞馬遜FY25Q3資本開支為342億，同比+61%、環(huán)比+9%，超先前指引（約314億），預計FY2025全年資本開支為1250億美金（即預期Q4為351億美金，環(huán)比增長），且FY2026年資本開支仍會增長。
投資建議：本次財報顯示出海外大廠較強的營收能力，但各大廠AICapex的逐步提高擠壓利潤和回報率，也引發(fā)市場擔憂。建議短期關注公司的財務面表現(xiàn)，包括業(yè)務增速和毛利率、CapEx的正式指引變化及其對自由現(xiàn)金流（FCF）的中長期影響等，長期關注AI對業(yè)務增長的推動。
風險提示：AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟波動、新技術研發(fā)不及預等。
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