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投資要點(diǎn)
　　旅游客運(yùn)&酒店為核心的冰雪旅游第一股：公司成立于2010年，2014年上市，依托長(zhǎng)白山景區(qū)自然稟賦，經(jīng)營(yíng)旅游客運(yùn)、景區(qū)管理、酒店、旅行社等多元業(yè)務(wù)，聚焦旅游主業(yè)，整合全域旅游資源，發(fā)展冰雪旅游，打造國(guó)內(nèi)一流綜合性旅游服務(wù)企業(yè)。2024年長(zhǎng)白山主景區(qū)接待游客340.9萬(wàn)人次，yoy+24.1%。2024年公司營(yíng)收為7.43億元，yoy+20%，其中旅游客運(yùn)/酒店/旅行社業(yè)務(wù)收入占比分別為72%/19%/4%。
　　旅游出行延續(xù)高景氣，政策助力冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展：1）休閑旅游市場(chǎng)高景氣。2025年Q1-3，鐵路/民航客流量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)+6.0%/5.2%，國(guó)內(nèi)出游人次/游客出游總花費(fèi)同比分別+18.0%/11.5%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)旅游人次將在高基數(shù)下持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）政策助力冰雪旅游發(fā)展。根據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)，冰雪旅游市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2024-2025冰雪季旅游人數(shù)約5.2億人次；旅游收入超過(guò)6300億元。近年來(lái)各項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)，支持我國(guó)冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展。冰雪游以一二線城市客群為主，休閑度假屬性凸顯。
　　交通改善助力客流增長(zhǎng)，冰雪游+新項(xiàng)目打開(kāi)空間：1）依托長(zhǎng)白山自然資源，打造“避暑+冰雪”雙旺季。暑期為傳統(tǒng)旺季，24年7-8月客流累計(jì)129.6萬(wàn)人次，占全年客流38%；24年11月-25年2月客流累計(jì)79.8萬(wàn)人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然資源，完善避暑和冰雪產(chǎn)品矩陣。2）交通持續(xù)改善，助力客流增長(zhǎng)。沈白高鐵25年9月開(kāi)通，將帶動(dòng)北京、沈陽(yáng)和周邊客源增長(zhǎng)；白山長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)新航站樓2025年6月投入使用，年吞吐量上限由55萬(wàn)人次提升至180萬(wàn)人次；周邊公路網(wǎng)持續(xù)優(yōu)化，交通改善助力客流增長(zhǎng)。3）定增項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，打開(kāi)接待力天花板。2025年11月公司定增568.59萬(wàn)股，募資總額2.36億元用于長(zhǎng)白山火山溫泉部落二期和旅游交通設(shè)備提升項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)溫泉部落二期項(xiàng)目與現(xiàn)有溫泉酒店差異互補(bǔ)，達(dá)產(chǎn)年均營(yíng)收1.2億元，年均凈利潤(rùn)3313萬(wàn)元，2026年投入運(yùn)營(yíng)。公司通過(guò)自建、托管的方式拓展景區(qū)、酒店和度假產(chǎn)品，提高接待能力天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為1.6/1.9/2.3億元，對(duì)應(yīng)PE為84/69/59倍。長(zhǎng)白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺資源的區(qū)域旅游龍頭，背靠國(guó)資享受冰雪政策紅利，新項(xiàng)目和交通改善打開(kāi)接待能力天花板?？紤]長(zhǎng)白山作為冰雪游核心標(biāo)的，客流快速增長(zhǎng)且天花板廣闊，公司有估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，新項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期，自然災(zāi)害和極端天氣影響經(jīng)營(yíng)等