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本月關(guān)注：10月行業(yè)整體需求增速回升，客座率同比顯著提升，國慶中秋雙節(jié)假期長航線需求旺盛，國際航線復(fù)蘇強(qiáng)勁。
　　航空客運(yùn)核心數(shù)據(jù)：1）需求，2025年10月民航旅客周轉(zhuǎn)量為1230億人公里，同比19年+23.4%，同比24年+8.9%；其中國內(nèi)航線（不含地區(qū)）旅客周轉(zhuǎn)量為924億人公里，同比19年+27.2%，同比24年+5.7%；國際及地區(qū)航線旅客周轉(zhuǎn)量為306億人公里，同比19年+13.1%，同比24年+19.7%。2）供給，2025年10月民航可用座公里為1407億人公里，同比19年+17.3%，同比24年+6.2%；民航正班客座率為87.4%，同比19年+4.3pct，同比24年+2.2 pct；飛機(jī)日利用率達(dá)9小時(shí)，同比19年-2.2%，同比24年+2.3%。3）票價(jià)，10月國內(nèi)航線全票價(jià)同比+3.7%，裸票價(jià)同比+5.5%。4）上市航司表現(xiàn)，10月南航/國航/東航/海航/春秋/吉祥國內(nèi)航線RPK同比變化分別為+8.8%/+8.7%/+10.6%/+7.3%/+20.1%/+1.5%，南航/國航/東航/海航/春秋/吉祥國內(nèi)航線ASK同比變化分別為+7.4%/+4.3%/+6.8%/+6.8%/+16.5%/-0.8%；南航/國航/東航/海航/春秋/吉祥國際航線RPK同比變化分別為+15.2%/+17.8%/+23.0%/+27.0%/+26.5%/+30.6%，南航/國航/東航/海航/春秋/吉祥國際航線ASK同比變化分別為+15.1%/+7.6%/+16.2%/+25.3%/+16.9%/+18.3%。
　　航空貨運(yùn)核心數(shù)據(jù)：2025年10月中國國際及地區(qū)貨運(yùn)航班量14220架次，環(huán)比+1.0%，同比+10.4%；中國國際及地區(qū)貨運(yùn)航班量理論業(yè)載量102億噸，環(huán)比+4.1%，同比+9.1%。10月TAC上海出境空運(yùn)價(jià)格指數(shù)均值報(bào)4705點(diǎn)，月環(huán)比+3.8%，同比-5.5%。
　　投資觀點(diǎn)：低基數(shù)疊加需求增長，民航量價(jià)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。1）量價(jià)表現(xiàn)，本周民航旅客量同比增長6.9%，其中國內(nèi)旅客量同比增長5.1%、國內(nèi)裸票價(jià)同比增長4.5%、客座率提升2.6pct，國際及地區(qū)旅客同比增長20.2%。2）供給端，本周日利用率均值為7.5小時(shí),同比增長1.4%，ASK同比增長6%。3）關(guān)注反內(nèi)卷對行業(yè)及估值修復(fù)影響：近期民航多次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”，7月22日，2025年全國民航年中工作電視電話會議上，圍繞扎實(shí)做好2025年下半年民航工作，宋志勇提出九點(diǎn)要求，其中第三點(diǎn)要求加快構(gòu)建民航領(lǐng)域統(tǒng)一大市場，綜合整治行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。4）Q4以來，低基數(shù)疊加需求改善，民航量價(jià)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，展望2026年，供需改善、燃油價(jià)格同比下降，有望成為行業(yè)及大航釋放盈利彈性首年，建議關(guān)注行業(yè)估值盈利及估值修復(fù)空間。推薦標(biāo)的：中國國航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、華夏航空；建議關(guān)注：中國東航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、人民幣大幅貶值、油價(jià)大幅上漲、重大自然災(zāi)害等。