>> 申萬宏源-合合信息(688615)智能文字識別領(lǐng)軍，AI爆發(fā)核心受益者-251205
| 上傳日期： |
2025/12/5 |
大小： |
1875KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
洪依真,陳晴華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
合合信息為智能文字識別與商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)軍者，B/C端產(chǎn)品雙輪驅(qū)動。公司以自研OCR和數(shù)據(jù)挖掘、知識圖譜等技術(shù)為壁壘，形成以掃描全能王、名片全能王、啟信寶為核心的C端產(chǎn)品矩陣，拓展TextIn、啟信慧眼等B端解決方案。AGI浪潮下公司構(gòu)建了算法-算力-數(shù)據(jù)3大底層平臺，滿足從彈性算力調(diào)度、智能存儲到高質(zhì)量數(shù)據(jù)工程到多模態(tài)推理決策的鏈路需求。
收入、利潤多年來穩(wěn)健增長，智能文字識別為公司核心業(yè)務(wù)。公司22-24年收入、歸母凈利潤在宏觀環(huán)境波動下依舊保持穩(wěn)健增長。其中24年智能文字識別收入10.9億元，yoy+20.5%，其中C端APP掃描全能王收入9.8億元，營收占比達(dá)68.5%。商業(yè)大數(shù)據(jù)收入2.1億元，yoy+15.3%，其中B端場景收入1.5億元，營收占比達(dá)10.4%。
核心技術(shù)具有優(yōu)勢地位，大模型出現(xiàn)并非競爭而是合作。OCR技術(shù)為公司核心壁壘，具備18年研發(fā)經(jīng)驗，平均識別率為行業(yè)領(lǐng)先，知識圖譜及大數(shù)據(jù)挖掘為第二曲線。此前市場擔(dān)心大模型對OCR有所替代，然底層技術(shù)第一性原理的背離代表公司OCR技術(shù)壁壘較難被多模態(tài)大模型替代，同時順應(yīng)大模型發(fā)展，公司多項技術(shù)優(yōu)勢綜合形成多模態(tài)推理決策Agent。
B/C端產(chǎn)品具備穩(wěn)固地位，大模型拓寬應(yīng)用邊界。1）掃描全能王是核心支柱產(chǎn)品，在AI矩陣逐漸豐富的背景下產(chǎn)品付費用戶數(shù)、月活、付費滲透率、年VIP續(xù)費率提升。2）名片全能王當(dāng)前收入占比較低，但具備高粘性屬性，微信小程序端月活增長迅速。3）加強C端產(chǎn)品海外市場體驗，海外仍有較大可探索空間。4） B端產(chǎn)品逐漸從項目制向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型。5）大模型和MCP帶來新機會，公司TextIn MCP工具能夠被AI應(yīng)用自動集成拓寬獲客路線。
籌劃發(fā)行H股港交所上市推進全球化戰(zhàn)略布局。公司產(chǎn)品在國內(nèi)已形成商業(yè)化基石市場，截止25H1，公司境內(nèi)收入占比67%，境外收入33%，海外預(yù)留大量活躍用戶且軟件付費習(xí)慣更佳，發(fā)行H股有望轉(zhuǎn)化海量蓄水池。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)收入18.0、22.5、28.3億元，同比增速分別為25.1%、25.2%、25.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.0、6.3、7.8億元，同比增速分別為23.7%、26.5%、25.0%。以26年作為估值年份，參考可比公司以平均PE為69倍，考慮到公司為智能文字識別領(lǐng)域領(lǐng)軍，AI加持、出海等布局有望加大產(chǎn)品付費率的提升，至少應(yīng)對標(biāo)行業(yè)平均估值，給予26年69倍PE，目標(biāo)市值434億，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：用戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險、AI技術(shù)變革較快具有不確定性、數(shù)據(jù)隱私安全風(fēng)險、市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險等。
|
|
