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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司近期召開臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議通過(guò)了選舉董事、中期利潤(rùn)分配及回購(gòu)股份等議案。
　　公司新董事長(zhǎng)陳華首次亮相，并圍繞“堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值”主題與投資者進(jìn)行交流，總經(jīng)理王莉及公司管理層就投資者關(guān)切的多項(xiàng)問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)闡述解答。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為904.7億、950.2億、1015.3億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為20x、19x、18x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好茅臺(tái)的核心邏輯不變：1、茅臺(tái)的品牌壁壘高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤(rùn)構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。2、茅臺(tái)商業(yè)模式優(yōu)秀，長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。從分紅水平與股息率看，根據(jù)茅臺(tái)2024-2026年現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃，24-26年每年度現(xiàn)金分紅金額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的75%，25年隱含股息率為3.6%，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　理性面對(duì)行業(yè)調(diào)整，堅(jiān)持穩(wěn)健良性可持續(xù)發(fā)展。公司將堅(jiān)持積極、理性、科學(xué)原則，制定十五五規(guī)劃。面對(duì)行業(yè)調(diào)整，公司不會(huì)“唯指標(biāo)論”，不會(huì)以犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展換取短期利益，不會(huì)違背市場(chǎng)規(guī)律強(qiáng)壓指標(biāo)，不會(huì)損害投資者、渠道商和消費(fèi)者權(quán)益。公司辯證看待未來(lái)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，供給端，將遵循生態(tài)承載及工匠培養(yǎng)的客觀規(guī)律，銷售端，立足需求科學(xué)投放，面對(duì)短期需求調(diào)整，公司或適度提高存銷比，強(qiáng)化基酒資源與品質(zhì)護(hù)城河，逐步熨平行業(yè)波動(dòng)。營(yíng)銷端，公司秉持以消費(fèi)者為中心，推動(dòng)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”和“三端變革”，著力解決客戶、場(chǎng)景、服務(wù)等多方面需求變化。
　　動(dòng)銷環(huán)比改善，批價(jià)有望觸底企穩(wěn)。結(jié)合渠道反饋，8月以來(lái)飛天茅臺(tái)動(dòng)銷環(huán)比持續(xù)改善，預(yù)計(jì)動(dòng)銷同比已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。短期茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng)較大，當(dāng)前批價(jià)1565元左右，我們認(rèn)為隨著茅臺(tái)批價(jià)的快速下跌，消化了一定渠道和社會(huì)庫(kù)存，當(dāng)前位置茅臺(tái)批價(jià)的下行空間已經(jīng)不大。展望明年春節(jié)，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)的剛需仍強(qiáng)，批價(jià)有望企穩(wěn)。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)茅臺(tái)在十五五期間業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，確定性仍強(qiáng)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：批價(jià)上行。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求；食品安全事件。