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事件描述
　　貴州茅臺(tái)發(fā)布2025年三季報(bào)：公司2025前三季度營(yíng)業(yè)總收入1309.04億元，同比增長(zhǎng)6.32%；歸母凈利潤(rùn)646.27億元，同比增長(zhǎng)6.25%，扣非凈利潤(rùn)646.81億元，同比增長(zhǎng)6.42%。公司2025Q3營(yíng)業(yè)總收入398.10億元，同比增長(zhǎng)0.35%；歸母凈利潤(rùn)192.24億元，同比增長(zhǎng)0.48%，扣非凈利潤(rùn)192.90億元，同比增長(zhǎng)0.95%。
　　事件評(píng)論
　　貴州茅臺(tái)發(fā)布2025年三季報(bào)：公司2025前三季度營(yíng)業(yè)總收入1309.04億元，同比增長(zhǎng)6.32%；歸母凈利潤(rùn)646.27億元，同比增長(zhǎng)6.25%，扣非凈利潤(rùn)646.81億元，同比增長(zhǎng)6.42%。公司2025Q3營(yíng)業(yè)總收入398.10億元，同比增長(zhǎng)0.35%；歸母凈利潤(rùn)192.24億元，同比增長(zhǎng)0.48%，扣非凈利潤(rùn)192.90億元，同比增長(zhǎng)0.95%。
　　三季度批發(fā)渠道較快增長(zhǎng)，直銷(xiāo)渠道有所下滑，主要系i茅臺(tái)拖累。2025Q3直銷(xiāo)收入155.46億元，同比下滑14.87%，批發(fā)渠道收入235.00億元，同比增長(zhǎng)14.39%。直銷(xiāo)渠道三季度有所下滑，主要系i茅臺(tái)拖累。2025Q3，i茅臺(tái)貢獻(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入19.31億元，同比下降57.24%。
　　分產(chǎn)品看，茅臺(tái)酒支撐增長(zhǎng)，系列酒延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。2025Q3茅臺(tái)酒收入349.24億元，同比增長(zhǎng)7.26%，系列酒收入41.22億元，同比下降34.00%。
　　盈利能力保持提升。公司2025Q3歸母凈利率提升0.06pct至48.29%，毛利率+0.21pct至91.44%，期間費(fèi)用率-1.04pct至7.33%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售費(fèi)用率（-1.02pct）、管理費(fèi)用率（-0.33pct）、研發(fā)費(fèi)用率（-0.02pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.33pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（+0.66pct）。
　　茅臺(tái)改革持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期價(jià)值依然凸顯。短期受需求端的影響，三季度收入利潤(rùn)增速放緩，但茅臺(tái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性仍然較強(qiáng)。疊加公司三年分紅規(guī)劃，當(dāng)前貴州茅臺(tái)已經(jīng)逐步具備股息率價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2025/2026年EPS為72.88/76.68元，對(duì)應(yīng)最新PE為20/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致渠道積極性受損；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力受損；
　　4、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期。