>> 開源證券-貴州茅臺(600519)公司信息更新報告：三季度收入放緩，蓄力健康長遠-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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三季度收入增速放緩，系列酒下滑較大，維持“買入”評級
2025年前三季度公司營業(yè)收入1284.5億元，同比+6.4%；歸母凈利潤646.3億元同比+6.25%。2025Q3營業(yè)收入390.6億元，同比+0.56%；歸母凈利潤192.24億元，同比+0.48%?？紤]公司業(yè)績增速放緩，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年凈利潤分別為914.5（-29.8）、973.6（-35.2）、1029.2（-25.3）億元，同比分別+6.1%、+6.5%、+5.7%，EPS分別為73.02（-2.15）、77.75（-2.86）、82.18（-1.76）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.6、18.4、17.4倍，三季度開始白酒行業(yè)報表真正開始出清，建議關(guān)注龍頭的底部配置機會，維持“買入”評級。
茅臺酒相對穩(wěn)健，系列酒三季度大幅下滑拖累整體表現(xiàn)
2025Q3茅臺酒/系列酒收入分別為349.24/41.22億元同比+7.26%/-34.01%，茅臺酒相對穩(wěn)健，預(yù)計飛天控量嚴(yán)格，非標(biāo)增長更快。系列酒上半年壓貨明顯導(dǎo)致價格降幅過大，多個產(chǎn)品倒掛，因此Q3公司必須放緩發(fā)貨節(jié)奏。
直銷渠道降幅明顯，說明終端需求有所下降
2025Q3直銷收入155.5億元，同比下滑14.9%，其中“i茅臺”實現(xiàn)收入19.3億元，同比-57.2%。主要原因是系列酒倒掛，造成線上收入下降。Q3批發(fā)渠道收入235.0億元，同比+14.4%，需求疲軟環(huán)境下，經(jīng)銷商承擔(dān)了更多增長壓力。
回款健康，毛利率略有改善，期間費用率下降，盈利能力保持穩(wěn)定
2025Q3預(yù)收款較二季度末環(huán)比增加22.4億元，Q3營收+預(yù)收款變動合計+420.52億元，同比+6.17%。Q3系列酒占比下降，毛利率+91.44%同比+0.21pcts，銷售費用率/管理費用率同比-1.02pcts，同比-0.33pcts。歸母凈利率+0.06pcts至48.29%。雖然收入放緩，公司凈利率沒有大幅波動。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預(yù)期等
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