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亞馬遜于12月2日召開(kāi)re:Invent大會(huì)，發(fā)布內(nèi)容整體符合市場(chǎng)預(yù)期，核心更新包括：①算力底座升級(jí)：發(fā)布Trainium3芯片與Trainium3 Ultra服務(wù)器，芯片互聯(lián)架構(gòu)向英偉達(dá)靠近；同時(shí)強(qiáng)調(diào)將積極兼容英偉達(dá)GPU生態(tài)，Trainium4將引入NVLink Fusion技術(shù)；②Agent開(kāi)發(fā)體系改善：BedrockAgentCore（Agent構(gòu)建平臺(tái)）推出多項(xiàng)新功能，上線(xiàn)5個(gè)月下載量已超200萬(wàn)，同時(shí)Strands Agents SDK （Agent構(gòu)建框架）亦新增對(duì)TypeScript和邊緣設(shè)備的支持；③自研模型迭代：發(fā)布自研Nova2系列模型，仍以高性?xún)r(jià)比為核心亮點(diǎn)。AWS持續(xù)強(qiáng)化云基建產(chǎn)能與工具鏈生態(tài)，同時(shí)強(qiáng)化與英偉達(dá)生態(tài)的融合，我們認(rèn)為26年Agent需求或?qū)⒓铀籴尫?，亞馬遜的全棧云體系有望承接更多B端訂單。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Trainium3正式發(fā)布，亞馬遜加速自研芯片與英偉達(dá)生態(tài)融合
　　亞馬遜表示已部署超100萬(wàn)顆Trainium芯片，Bedrock上多數(shù)推理亦由Trainium承載。本次亞馬遜發(fā)布Trainium3，配套服務(wù)器Trainium3 Ultra較前代計(jì)算能力提升至4.4倍、效率提升4倍、芯片吞吐量提升3倍，互聯(lián)架構(gòu)由3D拓?fù)滢D(zhuǎn)向NeuronSwitch-v1（我們認(rèn)為更接近英偉達(dá)的技術(shù)路線(xiàn)）；Trainium3整體性能仍弱于頭部的Ironwood。亞馬遜同時(shí)強(qiáng)調(diào)將持續(xù)適配英偉達(dá)生態(tài)：①EC2新推出的P6e實(shí)例采用GB300；②在研的Trainium4將引入NVLink Fusion互聯(lián)技術(shù)，性能有望較Trainium3提升6倍，內(nèi)存帶寬提升4倍，內(nèi)存容量翻倍。我們認(rèn)為，互聯(lián)技術(shù)的進(jìn)一步捆綁，有助于打通亞馬遜自研芯片與英偉達(dá)體系，推動(dòng)架構(gòu)統(tǒng)一與協(xié)同，從而進(jìn)一步壓縮成本。
　　Agent開(kāi)發(fā)體系持續(xù)完善
　　亞馬遜本次針對(duì)Agent開(kāi)發(fā)體系發(fā)布多款新產(chǎn)品，我們認(rèn)為完善的開(kāi)發(fā)生態(tài)有望助力其在Agent浪潮中持續(xù)受益。①構(gòu)建平臺(tái)層面，AgentCore上線(xiàn)5個(gè)月下載量已超200萬(wàn)次，本次新增Policy（Agent權(quán)限范圍設(shè)定）、Evaluations（Agent表現(xiàn)評(píng)估）與Memory（基于歷史交互的自我改進(jìn)）功能；②構(gòu)建框架層面，Strands Agents SDK（開(kāi)源框架）新增支持編程語(yǔ)言TypeScript，并支持構(gòu)建運(yùn)行在車(chē)載、機(jī)器人等小型設(shè)備上的Agent；③應(yīng)用層面，亞馬遜推出“frontier Agents”，包括Kiro（軟件開(kāi)發(fā)）、SecurityAgent（代碼糾錯(cuò)）與DevOps Agent（運(yùn)維分析），進(jìn)一步豐富端側(cè)與開(kāi)發(fā)者使用場(chǎng)景。
　　自研Nova2系列擴(kuò)容，高性?xún)r(jià)比仍為核心亮點(diǎn)
　　亞馬遜發(fā)布自研Nova2系列模型，繼續(xù)以高成本效益為亮點(diǎn)，重點(diǎn)更新：①Nova2 Omni：面向多模態(tài)推理與圖像生成，突出高性?xún)r(jià)比；②NovaForge：支持企業(yè)將自有數(shù)據(jù)與Nova數(shù)據(jù)混合訓(xùn)練，從而使企業(yè)模型個(gè)性化；③Nova Act：用于構(gòu)建與部署Agent。其他產(chǎn)品還包括適用于基礎(chǔ)任務(wù)的Nova2 Lite、強(qiáng)調(diào)性能的Nova2Pro，以及聚焦語(yǔ)音交互的Nova2Sonic。此外，Bedrock亦新增18個(gè)開(kāi)源模型，包括英偉達(dá)的Nemotron，進(jìn)一步豐富模型供給，強(qiáng)化與英偉達(dá)生態(tài)的綁定。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持亞馬遜25-27年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，其中經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為754、870和1105億美元。我們根據(jù)SOTP估值，維持目標(biāo)價(jià)351.87美元，對(duì)應(yīng)26年42.9倍PE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，AI需求不及預(yù)期，履約成本增長(zhǎng)超預(yù)期。