>> 申萬宏源-申萬宏源策略《關于調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》點評：鼓勵長期資金入市的方向延續(xù)-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,韋春澤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》，其中，保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3下調至0.27，持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。
一、量化測算本次風險因子下調的影響
對于持倉超過3年的滬深300和紅利低波100占比，給出三種情景假設：a.當前情形參考25Q3末為13.0%；b.中期中性情形-參考2013-2022年均值為42.1%；c.中期樂觀情形-參考2020-2021年最高值為50.3%，即全市場成長股占比已有一定規(guī)模的背景下，核心資產占優(yōu)行情對應的位置。
對持倉超過2年的科創(chuàng)板占比，也給出三種情景假設：a.當前情形-參考25Q3末為0.6%；b.中期中性情形-創(chuàng)業(yè)板在2021年后基本形成穩(wěn)定中樞和波動區(qū)間，參考創(chuàng)業(yè)板2021年至今均值為1.9%；c.中期樂觀情形-參考創(chuàng)業(yè)板2021年以來最高值為2.9%，即成長產業(yè)趨勢行情的高點。
當前情形/中期中性情形/中期樂觀情形下，本次風險因子調整釋放的最低資本規(guī)模分別為141、457、554億元。如果保持償付能力充足率不變，釋放最低資本用于同樣方式投資（投資標的和持倉期限相同），可增加的股票投資規(guī)模分別為514、1669、2015億元。
本次政策屬于邊際影響，而遠期保險資金提升權益配置比例，才是潛在空間更大的資金來源。截至25Q3末，保險公司投資股票和基金占比超過15%。如果當前人身險公司股票+基金投資比例提高至30%的上限，假設綜合償付能力充足率仍滿足要求、股票和基金的相對占比不變，靜態(tài)測算下，還可以增加32431億元的股票投資。
二、我們的觀點：鼓勵長期資金入市的方向延續(xù)，此次政策只有邊際影響，遠期保險提升權益配置比例，才是險資入市空間釋放的主要來源
風險因子下調的影響：1.這是鼓勵長期資金入市的配套政策。對于新增保費已高比例入市的國資險企，權益投資風險因子下調是滯后的政策優(yōu)化。2025年國資險企帶動，保險配置權益比例已明顯上升。對于其他險企構成額外的增配權益激勵。2.定向鼓勵保險持有滬深300和科創(chuàng)板成分股，鼓勵常態(tài)化高比例權益配置，同時保持了戰(zhàn)術機動的空間(6年內持倉時間超過3年，4年內持倉時間超過2年)。3.償二代全面落實臨近，緩解保險綜合償付能力充足率壓力。4.保險風險因子下調，在綜合償付能力充足率不變情況下，中期釋放的權益加倉空間大致是千億級別。保險提升權益配置比例，這才是保險資金入市空間的主要來源，潛在的空間是萬億級別。相比之下，此次風險因子下調只有邊際影響。
春季行情經濟和產業(yè)出現大級別催化尚待明確，資金供需邏輯的影響可能成為主要矛盾。市場本就關注公募考核期博弈和保險開門紅。而風險因子下調，保險開門紅博弈，可能順勢發(fā)酵。保險配置高股息，仍會嚴守性價比，保險開門紅交易要“買預期，賣兌現”。
風險提示：保險資金股票持倉數據根據上市公司前十大股東數據匯總，不代表全體持倉，可能存在一定偏誤
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