>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)點評報告：優(yōu)化長期股票持倉風險因子要求，引導險資發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢-251206
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點
【事件】12月5日金監(jiān)總局官網發(fā)布《關于調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》（以下簡稱《新規(guī)》），進一步引導保險公司提高長期投資管理能力，發(fā)揮耐心資本作用。
《新規(guī)》是此前5月金監(jiān)總局已經預告的“穩(wěn)股市”舉措。5月金監(jiān)總局局長李云澤在國新辦新聞發(fā)布會提出三條支持和活躍資本市場舉措：①批復600億元長期股票投資試點、②將股票投資的風險因子進一步調降10%、③推動完善長周期考核機制。本次《新規(guī)》是其中第二條舉措的正式落地。
《新規(guī)》主要內容：1）根據持倉時間差異化設置風險因子，引導險資加強長期投資。①持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3下調至0.27。該持倉時間根據過去六年加權平均持倉時間確定。②持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。該持倉時間根據過去四年加權平均持倉時間確定。2）引導保險公司加大對外貿企業(yè)支持力度。保險公司出口信用保險業(yè)務和中國出口信用保險公司海外投資保險業(yè)務的保費風險因子從0.467下調至0.42，準備金風險因子從0.605下調至0.545。
我們認為，相比緩解險企資本壓力，新規(guī)本意更在于引導長期資金入市。
1）我們預計新規(guī)對險企短期償付能力影響有限。盡管由于2025Q3利率上行導致部分險企償付能力充足率有所下降，但Q3末行業(yè)綜合、核心償付能力分別為186.3%和134.3%，仍顯著高于100%和50%的監(jiān)管紅線。此外，我們預計當前險企實際持倉超過2年的股票較少，風險因子下調對險企短期償付能力影響不大，帶來的邊際資金釋放也比較有限。
2）我們認為新規(guī)主要目的應在引導險資長期持股。本次調整主要面向滬深300、中證紅利和科創(chuàng)板標的，兼顧穩(wěn)健藍籌和優(yōu)質成長標的，同時提出2-3年持倉時間要求，目的在于培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。通過鼓勵險資入市、長期持有，有助于在帶來增量資金的同時，降低市場波動。
保險資金權益投資2025年已顯著提升，未來需依靠負債端調整打開配置空間。1）短期看，2025Q3末產、壽險公司“股票+基金”合計余額5.59萬億元，前三季度累計增加1.5萬億元。股票+基金合計占比達15.5%，為2014年以來最高值，顯著高于此前12%-13%的平均水平；加上長股投則合計占比為23.4%，短期繼續(xù)提升空間有限。但在保費持續(xù)流入、投資資產快速提升背景下，即便按當前比例，我們預計2026年險資新增二級市場權益投資規(guī)模仍在萬億元左右。2）長期看，伴隨負債端分紅險等浮動收益型業(yè)務占比提升，保險資金風險偏好和權益配置比例中樞也將有所提高，因此未來險資權益投資比例仍有提升余量。
負債端、資產端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認為市場需求依然旺盛，預定利率下調+分紅險轉型將推動負債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回升至1.85%左右，我們預計，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續(xù)修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2025年12月5日保險板塊估值2025E 0.60-0.95倍PEV、1.15-2.06倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預期。
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