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C端智能車部分，“增程+出?！敝π※i邁入新階段。小鵬核心競(jìng)爭(zhēng)力是打造批量爆款能力。增程方面，小鵬以大電池及高效增程器為核心，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)純電續(xù)航與領(lǐng)先油電轉(zhuǎn)化率。新車維度，小鵬汽車2026年將推送7款新車，覆蓋純電及增程。全球化成為公司第二增長(zhǎng)曲線，通過本地化生產(chǎn)、研發(fā)中心落地及渠道擴(kuò)張，小鵬正邁向萬級(jí)交付規(guī)?；A段。
　　B端Robotaxi部分，小鵬乘行業(yè)東風(fēng)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。政策催化與技術(shù)突破雙重驅(qū)動(dòng)中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)，我們預(yù)測(cè)2027年將成為Robotaxi拐點(diǎn)，其規(guī)模或于2030年達(dá)到831億元，長(zhǎng)期具備替代私家車出行的潛力。小鵬Robotaxi項(xiàng)目已啟動(dòng)，2026H2實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)車下線并開始試運(yùn)營(yíng)。AI時(shí)代產(chǎn)品為王的背景下，小鵬憑借其全棧自研的VLA 2.0大模型、前裝量產(chǎn)能力及創(chuàng)新商業(yè)模式，有望重塑千億級(jí)出行市場(chǎng)。
　　大眾合作部分，小鵬成功將自身定位升級(jí)為智能技術(shù)解決方案供應(yīng)商。合作層面，雙方關(guān)系持續(xù)深化，范圍從最初的G9平臺(tái)車型聯(lián)合開發(fā)，逐步擴(kuò)展至電子電氣架構(gòu)聯(lián)合開發(fā)、核心圖靈AI芯片的定點(diǎn)等。隨著大眾在中國(guó)市場(chǎng)開啟新產(chǎn)品周期，我們預(yù)計(jì)大眾2026年在華銷量或達(dá)260+萬輛，新能源滲透率超過10%。小鵬與大眾將在2026年合作SOP兩款全尺寸純電車型，并與大眾在EE架構(gòu)、充電網(wǎng)絡(luò)達(dá)成深度合作。
　　機(jī)器人部分，小鵬的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于與智能汽車業(yè)務(wù)的深度協(xié)同。IRON將“仿生身體”與“AI大腦”深度融合。在機(jī)械本體層面，IRON具備仿人脊椎、仿生肌肉、82個(gè)全身自由度及具備22個(gè)自由度的靈巧手。在智能層面，IRON搭載“VLT+VLA+VLM”高階大小腦組合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的環(huán)境感知、決策與交互能力。商業(yè)落地上，2026年IRON將量產(chǎn)并在“導(dǎo)覽、導(dǎo)購(gòu)、導(dǎo)巡”等商業(yè)服務(wù)場(chǎng)景進(jìn)行試點(diǎn)。
　　飛行汽車部分，小鵬正式步入量產(chǎn)前夜。新一代垂直全傾轉(zhuǎn)固定翼飛行汽車A868進(jìn)入試飛階段，實(shí)現(xiàn)超500km續(xù)航。截至2025年10月，小鵬匯天已收獲7000個(gè)定金訂單，計(jì)劃于2026H2向全球交付。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)期為785億元，同比+92%；維持2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為-14億元?？紤]到2026年購(gòu)置稅退坡與以舊換新補(bǔ)貼政策不確定性，我們下調(diào)公司2026~2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)期分別為1058/1519億元（原值為1402/2010億元），同比分別+35%/+44%，下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為25/62億元（原值為54/95億元）。2025/2026/2027年EPS分別為-0.71/1.29/3.26元，對(duì)應(yīng)2026/2027年P(guān)E為53/21倍，考慮到公司定位從汽車走向AI科技，2026年Robotaxi與機(jī)器人量產(chǎn)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；L3/L4級(jí)別智能駕駛政策推出節(jié)奏不及預(yù)期；人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。