>> 西部證券-小鵬汽車-W(9868.HK)跟蹤點(diǎn)評：Q3總毛利繼續(xù)提升，AI業(yè)務(wù)及全球化戰(zhàn)略提速-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
齊天翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025Q3小鵬汽車營收203.8億，同比101.8%；毛利率20.1%，同比提升4.8pct；凈虧損3.8億。
Q3車端營收繼續(xù)高增。Q3車端營收180.5億，同比105%；毛利率13.1%，同比增長是由于持續(xù)降本，環(huán)比下降是由于產(chǎn)品換代。2025Q3服務(wù)及其他利潤率74.6%，同環(huán)比均有增長，主要與技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入相關(guān)。
正式推出第二代VLA。11月5日，公司正式推出第二代VLA大模型，該模型構(gòu)建了“物理世界模型”，開創(chuàng)了智能駕駛的新范式。一套模型可同時應(yīng)用于汽車、Robotaxi、機(jī)器人、飛行汽車四大核心場景。2025年12月底，小鵬汽車將邀請先鋒用戶共創(chuàng)體驗(yàn)第二代VLA，2026年第一季度將面向小鵬Ultra車型全量推送第二代VLA。
全新IRON人形機(jī)器人亮相并規(guī)劃量產(chǎn)?？萍既丈?，公司全新一代IRON人形機(jī)器人以高度擬人的外形、貓步般輕盈的步態(tài)，驚艷亮相。IRON將搭載3顆圖靈AI芯片與全固態(tài)電池，并優(yōu)先進(jìn)入導(dǎo)覽、導(dǎo)購、導(dǎo)巡等商業(yè)場景。小鵬目標(biāo)是在2026年底實(shí)現(xiàn)高階人形機(jī)器人的規(guī)模量產(chǎn)。
歐洲本地化生產(chǎn)項目啟動，全球化戰(zhàn)略提速。2025年1-9月，小鵬汽車海外累計交付量突破2.9萬臺，同比增加125%。小鵬已正式在印尼、奧地利落子本地化生產(chǎn)布局，并啟動德國慕尼黑研發(fā)中心，全球化戰(zhàn)略取得突破。
展望Q4：公司指引Q4交付量12.5-13.2萬臺，同比37%-44%；總營收215-230億元，同比34%-43%。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司營收分別為790/1336/1598億元，同比增長93%/69%/20%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為1.81/1.07/0.89倍。給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：出海進(jìn)展不及預(yù)期；新車銷量不及預(yù)期；匯率風(fēng)險等。
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