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核心觀點(diǎn)
　　2025Q3小鵬汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204億元，同比增長(zhǎng)102%。2025Q3，小鵬汽車的銷量為11.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)149.3%，環(huán)比增長(zhǎng)12.4%；總收入為203.8億元，同比增長(zhǎng)101.8%，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%；凈利潤(rùn)為-3.8億元，去年同期為-18.1億元，2025Q2為-4.8億元。拆分來(lái)看，1）2025Q3汽車銷售收入為180.5億元，同比+105.3%，環(huán)比+6.9%，按年增長(zhǎng)乃主要由于新推出的車型交付量增加所致。2）2025Q3服務(wù)及其他收入為人民幣23.3億元，同比+78.1%，環(huán)比+67.3%，同環(huán)比增長(zhǎng)主要由于售后服務(wù)收入增長(zhǎng)以及向汽車制造商提供的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增長(zhǎng)。
　　研發(fā)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)降本增效，毛利率與凈利率同環(huán)比均提升。2025Q3，小鵬汽車的毛利率/凈利率20.1%/-1.9%，分別同比+4.9/+16.0pct，分別環(huán)比+2.8/+0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別11.9%/12.2%，分別同比-4.3/-3.9pct，分別環(huán)比-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同環(huán)比提升，拆分來(lái)看，1）2025Q3汽車業(yè)務(wù)毛利率13.1%，同比+4.5pct，環(huán)比-1.2pct，同比增長(zhǎng)主要由于持續(xù)的成本降低所致，環(huán)比下降是由于產(chǎn)品換代所致。2）2025Q3服務(wù)及其他利潤(rùn)率為74.6%，同比+14.5pct，環(huán)比+21pct，增長(zhǎng)主要由于技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入所致。
　　2025Q3銷量同比增長(zhǎng)149%。2025Q3，小鵬汽車的銷量為11.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)149.3%，環(huán)比增長(zhǎng)12.4%。2025年10月，公司交付量4.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)76%，環(huán)比增長(zhǎng)1%，公司2025年第四季度指引，2025年第四季度的汽車交付量預(yù)計(jì)125000-132000輛，按年增加約36.6%至44.3%。
　　2025年11月5日，小鵬汽車在廣州舉辦2025小鵬科技日，展示了其在物理AI的成就及量產(chǎn)計(jì)劃，包括小鵬第二代VLA、自動(dòng)駕駛出租車(Robotaxi)、全新一代IRON人形機(jī)器人，打造物理AI未來(lái)出行全新范式。小鵬汽車董事長(zhǎng)CEO何小鵬宣布，小鵬汽車定位升級(jí)為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。公司新車型走量，純視覺(jué)方案的落地，將高階智駕車型滲透至20萬(wàn)以內(nèi)的市場(chǎng)，加速實(shí)現(xiàn)高階智駕平權(quán)，明年“鯤鵬超級(jí)電動(dòng)系統(tǒng)”車型放量，公司經(jīng)營(yíng)周期持續(xù)向上，我們預(yù)計(jì)25/26/27年?duì)I收885/1280/1472億元，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)-16/27/47億元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。