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行情回顧（12.1-12.5）：
　　中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1891.92點(diǎn)，上漲0.54%，跑輸滬深300指數(shù)0.74pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第15位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　投資策略：本周市場(chǎng)震蕩，有色金屬板塊優(yōu)于黑色金屬，商品價(jià)格上也是有色強(qiáng)于黑色。有色金屬和鋼鐵在產(chǎn)業(yè)鏈位置上看是兩個(gè)非常相似的行業(yè)，很多下游是基本重疊的。但相較而言，有色金屬更多依賴電氣機(jī)械和通信計(jì)算機(jī)等制造業(yè)，而鋼鐵則更多依賴地產(chǎn)、通用專用設(shè)備以及汽車等行業(yè)，下游行業(yè)景氣程度不一是我們看到有色金屬和鋼鐵業(yè)景氣不同步的原因。因此經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前有色金屬的產(chǎn)出缺口往往落后于鋼鐵業(yè)1-2個(gè)季度，但轉(zhuǎn)型后受建筑業(yè)拖累也會(huì)小于鋼鐵業(yè)，更加受益于制造業(yè)的發(fā)展。另一方面在金融屬性有色高于黑色，當(dāng)主導(dǎo)國(guó)債務(wù)周期末期貨幣信用下降的情況下，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會(huì)將金屬的金融屬性上升為主要矛盾，金融屬性占優(yōu)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)大量商品ETF來(lái)變?yōu)閹?kù)存，從而放大商品價(jià)格的彈性，其中金銀銅會(huì)從中明顯受益。而黑色金屬金融屬性不足，主要依賴供給調(diào)整的實(shí)物屬性，如果沒(méi)有行政干預(yù)，產(chǎn)出缺口擴(kuò)張偏慢。今年限產(chǎn)政策執(zhí)行效果不佳，供給端我們期待未來(lái)鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)，加快行業(yè)盈利回歸的速度。去年三季度以來(lái)板塊估值大幅修復(fù)，目前絕對(duì)估值位置已經(jīng)從絕對(duì)低估修復(fù)至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，沒(méi)有計(jì)入盈利進(jìn)一步回歸的預(yù)期，依然具備絕對(duì)收益的空間，我們繼續(xù)推薦華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
　　鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回落，庫(kù)存降幅擴(kuò)大。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率回落，電爐產(chǎn)能利用率增加，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為87.1%，環(huán)比-0.9pct，同比-0.7pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為829萬(wàn)噸，環(huán)比-3.1%，同比-3.8%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量降2.3萬(wàn)噸至232.3萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)量大幅下降，其中螺紋鋼產(chǎn)量降幅大于熱卷降幅；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為978.5萬(wàn)噸，環(huán)比-2.9%，同比+24.2%，鋼廠庫(kù)存為387.1萬(wàn)噸，環(huán)比-1.6%，同比+0.4%；鋼材總庫(kù)存降幅擴(kuò)大，周環(huán)比回落2.5%，較上周降幅擴(kuò)大0.3pct，社會(huì)庫(kù)存降幅大于鋼廠庫(kù)存；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)864.2萬(wàn)噸，環(huán)比-2.7%，同比-1.5%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)217萬(wàn)噸，環(huán)比-4.8%，同比3.7%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比走弱，螺紋鋼需求降幅大于熱卷降幅，建筑鋼材成交周均值為9.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.3%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，主流鋼材品種即期毛利略有改善，247家鋼廠盈利率為36.4%，較上周增加1.3pct。
　　西芒杜項(xiàng)目首船鐵礦石成功發(fā)運(yùn)，行業(yè)供給端調(diào)控預(yù)期升溫。12月2日西芒杜項(xiàng)目首船鐵礦石成功發(fā)運(yùn)，這標(biāo)志著西芒杜項(xiàng)目正式邁入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。按照“分步實(shí)施、逐步達(dá)產(chǎn)”策略，西芒杜項(xiàng)目將逐步形成南北區(qū)塊合計(jì)1.2億噸/年的產(chǎn)能規(guī)模，有望推動(dòng)幾內(nèi)亞成為繼澳大利亞和巴西之后的第三大鐵礦石供應(yīng)端。近期工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》，在細(xì)化置換產(chǎn)能范圍、辦法的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能來(lái)源時(shí)間界定、兼并重組表述以及監(jiān)督管理機(jī)制等多項(xiàng)內(nèi)容，隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-10月國(guó)內(nèi)火電投資完成額為1697億元，同比增長(zhǎng)68.3%，核電投資完成額1134億元，同比增長(zhǎng)13.8%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開(kāi)采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期上漲。