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投資建議：1、白酒：來年目標(biāo)陸續(xù)定調(diào)，汾酒彰顯穩(wěn)健勢能，白酒板塊動銷磨底、報(bào)表出清、預(yù)期低位下把握底部機(jī)遇，建議配置：1）短期邊際變化彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊；2）籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化：迎駕貢酒、洋河股份、老白干酒等；3）中長期經(jīng)營質(zhì)量龍頭標(biāo)的：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。2、大眾品：三只松鼠邁向全品類，蒙牛乳業(yè)引領(lǐng)深加工，速凍回暖安井勢能強(qiáng)勁，農(nóng)夫山泉定向來年發(fā)展，優(yōu)先關(guān)注成長股、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）高景氣或高成長邏輯：東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)?、有友食品、新乳業(yè)、百龍創(chuàng)園等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：百潤股份、青島啤酒、海天味業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙樂健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
　　白酒：來年目標(biāo)陸續(xù)定調(diào)，汾酒彰顯穩(wěn)健勢能。本周山西汾酒召開2025年度經(jīng)銷商大會，提出2026年?duì)I銷主要圍繞全國化2.0、年輕化1.0、國際化1.0以及消費(fèi)者精準(zhǔn)服務(wù)四個重點(diǎn)工作持續(xù)發(fā)力。其中，全國化2.0方面，針對公司戰(zhàn)略聚焦市場12大重點(diǎn)市場、5大機(jī)遇市場、10大低度青花30潛力市場，全方位支持在省區(qū)層面聚焦企業(yè)客戶，匹配專項(xiàng)費(fèi)用，支持結(jié)合客戶資源，一地一策實(shí)現(xiàn)率先突破；年輕化1.0方面，以“簡約、時尚、輕量化”為關(guān)鍵詞，創(chuàng)新啟動了“汾享青春”28度產(chǎn)品項(xiàng)目，目前已完成十余款產(chǎn)品的系統(tǒng)設(shè)計(jì)與儲備。同時，要做到五個堅(jiān)定不移：一是優(yōu)化庫存，提升發(fā)展勢能；二是穩(wěn)定價值體系，維護(hù)市場容量；三是抓好供給聚焦，拓展消費(fèi)增量；四是推動線上線下協(xié)同發(fā)展；五是促進(jìn)三大品牌合力發(fā)展。此外，近日張永踴升任汾酒銷售公司董事長&黨委書記，全面負(fù)責(zé)銷售，主管人事戰(zhàn)略等；原銷售公司副總經(jīng)理喬宇星接任張永踴，升任銷售公司總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常銷售工作。兩位高管均擁有豐富的一線市場經(jīng)驗(yàn)，此次人事調(diào)整進(jìn)一步完善了汾酒銷售體系的管理架構(gòu)。從營銷規(guī)劃、內(nèi)部治理、銷售近況層面看，汾酒均彰顯著穩(wěn)健良好的向上勢能。從開瓶率來看，2025年10月、11月汾酒的實(shí)際動銷保持良好增長態(tài)勢，市場批價穩(wěn)中有升。臨近年底，我們認(rèn)為在行業(yè)回歸理性的背景下，各方會在保持渠道庫存和價盤良性的基礎(chǔ)上，理性溝通定調(diào)2026年的目標(biāo)和方向并推進(jìn)“開門紅”的常規(guī)銷售動作，供給端優(yōu)化出清的同時配合需求端順勢而為，靜待2026年春節(jié)動銷邊際回暖。我們認(rèn)為，當(dāng)下白酒行業(yè)動銷磨底、報(bào)表出清、預(yù)期低位三大特征明顯，中長期看優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)配置價值持續(xù)凸顯。
　　啤酒飲料：金星啤酒冬季新口味上市，農(nóng)夫山泉2026年“做強(qiáng)水，做大茶，拓新品”。1）啤酒板塊，本周金星啤酒推出新品奶皮子冰糖葫蘆中式精釀啤酒，兼具“果香、奶香、麥香、酒香”，定位冬季特色風(fēng)味。啤酒消費(fèi)場景從傳統(tǒng)聚餐向居家小酌、露營野餐、微醺等細(xì)分場景全面延伸，產(chǎn)品逐步多元化個性化發(fā)展。當(dāng)前啤酒板塊建議重點(diǎn)關(guān)注各公司量價表現(xiàn)、十五五規(guī)劃、宏觀消費(fèi)政策等，優(yōu)選穩(wěn)健成長的龍頭公司及大單品貢獻(xiàn)α的標(biāo)的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）飲料板塊，近期農(nóng)夫山泉在多地召開經(jīng)銷商會議，提出2026年“做強(qiáng)水，做大茶，拓新品”三大信號，包裝水聚焦批發(fā)客戶、傳統(tǒng)客戶等四大核心人群；茶飲料賽道持續(xù)加碼，計(jì)劃東方樹葉部分口味推出900ml大包裝及335ml小包裝新品等，還將重點(diǎn)推動炭仍咖啡等新品市場拓展。飲料板塊競爭激烈、淡季持續(xù)推出新品，布局冰柜，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
　　食品：三只松鼠邁向全品類，蒙牛乳業(yè)引領(lǐng)深加工，速凍回暖安井勢能強(qiáng)勁。11月28日三只松鼠首家生活館旗艦店在蕪湖金鷹開業(yè)，是三只松鼠“全品類+硬折扣”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，生活館聚焦于社區(qū)15分鐘生活圈，構(gòu)建生鮮、現(xiàn)制、標(biāo)品三大產(chǎn)品體系，生活館超1500個SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%，從零食垂類供應(yīng)轉(zhuǎn)向全品類覆蓋。蒙牛首批深加工產(chǎn)品已完成測試，包含馬斯卡彭、乳鐵蛋白、披薩奶酪、脫鹽乳清粉D90、膠束酪蛋白MCC等多款深加工產(chǎn)品，其中馬斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打開中國乳制品需求空間，牽引結(jié)構(gòu)升級，提升原奶綜合利用率。近來速凍食品消費(fèi)需求邊際回暖，價格戰(zhàn)亦趨于理性，餐供企業(yè)利潤壓力有望趨緩，龍頭有望最為受益。在需求回暖、新品放量與渠道優(yōu)化的推動下，安井食品近期市場反饋較為積極：①產(chǎn)品端，新品亮眼、清真可期：大單品鎖鮮裝穩(wěn)健增長，2025年新推出的400g真空裝系列中檔定位精準(zhǔn)，訂單量持續(xù)領(lǐng)先，且鎖鮮裝6.0版本即將于2025年12月推出；蝦滑品類已成為公司所有新品中增長最為強(qiáng)勁的大單品，未來仍將保持高速增長態(tài)勢；近期收購“安齋”品牌進(jìn)軍清真市場，有望成為新的增量點(diǎn)。②渠道端，渠道升級、定制起量：2025年重點(diǎn)推進(jìn)商超定制，策略升級為有管控的定制化，并配套完成組織架構(gòu)、管理制度和激勵措施調(diào)整。預(yù)計(jì)定制產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后將拉升毛利率。中長期看，冷凍烘焙和出海戰(zhàn)略