>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：風險因子下調(diào)，深化險資長錢定位-251206
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周行情復盤：保險指數(shù)上漲5.13%，跑贏大盤3.85pct。保險個股表現(xiàn)分化，太保+8.23%，太平+7.71%，平安+5.09%，國壽+4.32%，新華+2.07%，人保+1.04%，陽光+0.28%，財險-1.3%，眾安-2.08%，友邦-2.85%。10年期國債收益率1.85%，較上周末+1bp。
本周動態(tài)：
?。?）金融監(jiān)管總局：發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務風險因子的通知》（以下簡稱“《通知》”），并答記者問。
?。?）格隆匯：據(jù)聯(lián)交所，2025年12月2日，秦港股份獲長城人壽增持59.75萬股，涉資約159.2萬港元。增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為2.82億股，持股比例由33.93%上升至34.00%。
《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務風險因子的通知》點評：
《通知》主要內(nèi)容包括：
（1）保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股的風險因子從0.3下調(diào)至0.27。該持倉時間根據(jù)過去六年加權(quán)平均持倉時間確定。
?。?）保險公司持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風險因子從0.4下調(diào)至0.36。該持倉時間根據(jù)過去四年加權(quán)平均持倉時間確定。
?。?）保險公司出口信用保險業(yè)務和中國出口信用保險公司海外投資保險業(yè)務的保費風險因子從0.467下調(diào)至0.42，準備金風險因子從0.605下調(diào)至0.545。
其中，針對持倉時間計算，監(jiān)管答記者問中提及，“以投資科創(chuàng)板上市普通股為例，保險公司季度末持倉的科創(chuàng)板股票按照先進先出原則，采用加權(quán)平均的方式計算其過去四年持倉時間（超過四年的按照四年計算），持倉時間超過兩年的，適用風險因子0.36”。
靜態(tài)來看，風險因子下調(diào)有助于提升行業(yè)償付能力充足率，但考慮對持倉時間的要求，預計影響程度有限。動態(tài)來看，此次風險因子預計更多是基于鼓勵險資發(fā)揮耐心資本作用考慮。
今年以來，險資顯著提升權(quán)益資產(chǎn)配置。截至2025Q3，險資資金運用余額達到37.5萬億，其中股票與基金配置比例預計達到15.5%。我們認為，權(quán)益配置提升得益于分紅險轉(zhuǎn)型、償付能力松綁和股票時常上漲等內(nèi)外部因素。但與此同時，增配權(quán)益也帶來償付能力的短期沖擊。針對持有期限較長的股票風險因子進行“九折”處理，能夠一定程度緩解增配權(quán)益帶來的壓力，釋放最低資本空間。對于償付能力充足率尚“留有余地”的險企而言，或能夠帶動權(quán)益配置比例進一步上行。
投資建議：短期來看，保險板塊業(yè)績波動主要掛鉤權(quán)益市場走勢。我們預計2025年延續(xù)增長趨勢，但2026年受投資端影響業(yè)績或有承壓。中長期來看，人身險成本改善有望推動估值修復，分紅險轉(zhuǎn)型、償付能力松綁等驅(qū)動權(quán)益配置中樞提升從而帶動長期投資收益水平，從資產(chǎn)端緩解利差損風險。
人身險標的PEV估值：
A股：國壽0.87x、新華0.75x、平安0.75x、太保0.61x。
H股：平安0.68x、新華0.51x、太保0.51x、國壽0.5x、陽光0.35x、太平0.35x、友邦1.43x、保誠1.08x。
財險標的PB估值：財險1.27x、人保A1.23x、人保H0.9x、眾安1.07x、中國再保險0.59x。
推薦順序：中國人壽H、中國太保、中國財險、中國太平。
風險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預期
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