>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)周報：券商系期貨公司或在券業(yè)整合中重塑行業(yè)格局-251203
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：在金融強國戰(zhàn)略與“新國九條”的雙重指引下，證券行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已進入深水區(qū)。頭部券商的整合浪潮（如國泰君安與海通證券、中金公司擬整合信達證券與東興證券等）將倒逼旗下期貨子公司加速從“同業(yè)競爭”走向“深度協(xié)同”。當(dāng)前我國共有150家期貨公司，其中第一大股東為券商的“券商系”期貨公司有65家，數(shù)量眾多。從資本實力看，券商系公司優(yōu)勢明顯：2025H1末凈資產(chǎn)排名前10的期貨公司中，券商系占據(jù)9席；排名前20的公司中，券商系多達16家。我們認為，期貨行業(yè)正處于由傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)向“投行+資管+風(fēng)險管理”綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵拐點，“集團化整合”與“國際化出?！睂⒊蔀轭^部機構(gòu)打破內(nèi)卷、重塑估值邏輯的兩大核心驅(qū)動力。
在監(jiān)管層嚴控“同業(yè)競爭”的合規(guī)要求下，券商系期貨公司預(yù)計將呈現(xiàn)“吸并做大”、“差異化定位”模式。整合后的核心邏輯在于“協(xié)同效應(yīng)”，打通不良資產(chǎn)處置、并購重組、股權(quán)融資與風(fēng)險管理的鏈條，使期貨子公司不再是獨立的經(jīng)紀牌照，而是集團全能型金融服務(wù)體系中的關(guān)鍵一環(huán)，從單一的交易通道商轉(zhuǎn)型為綜合金融資產(chǎn)服務(wù)商。在政策紅利與市場倒逼的共同作用下，期貨行業(yè)的集中度將進一步提升。未來的行業(yè)領(lǐng)軍者，必將是那些能夠高效整合集團資源、實質(zhì)性解決同業(yè)競爭，并具備全球化服務(wù)視野的機構(gòu)。
行情復(fù)盤：①截至2025/11/28，市場兩融余額24736億元；11/21-11/28期間，融資買入額8720億元，融資凈買入額113億元（詳見圖表1：兩融指標(biāo)周度跟蹤）。②11/24-11/28期間，券商板塊+0.75%，跑輸大盤0.89pct。個股表現(xiàn)上：興業(yè)證券+3.36%、華泰證券+2.23%、國泰海通+1.54%、國聯(lián)民生+1.19%、中信證券+1.06%、湘財股份+0.54%、東方財富+0.43%、廣發(fā)證券+0.19%、東方證券+0.10%、中金公司+0.00%、方正證券-0.64%。③截至2025/12/2，券商板塊PB估值1.45x，居于近3年70.6%分位點，近5年55.4%分位點，近10年34.8%分位點（詳見圖表2：2010年以來券商股PB估值一覽）。
上市公司重要公告：①國盛證券（11/25）：公司正式領(lǐng)取《經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。本次許可證領(lǐng)取標(biāo)志著公司吸收合并及主體轉(zhuǎn)型全面落地，法人主體與業(yè)務(wù)資質(zhì)完成統(tǒng)一。②永安期貨（11/26）：英國子公司已完成注冊登記，并取得英國公司注冊證書。③天風(fēng)證券（11/28）：公司收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)及違法提供融資，證監(jiān)會決定對公司立案調(diào)查。
行業(yè)熱點：近期，監(jiān)管已最新批準第三批賬戶管理功能優(yōu)化試點證券公司，包括東方證券、東吳證券、國聯(lián)民生、平安證券、西部證券、東北證券、東方財富、華鑫證券8家券商。自2021年12月證監(jiān)會同意開展試點以來，證券公司賬戶管理功能優(yōu)化試點已歷經(jīng)多輪擴容。本輪第三批共批準8家，試點陣營擴大至20家。
投資建議：建議持續(xù)圍繞行業(yè)供給側(cè)改革與行業(yè)整合進行券商板塊配置，推薦順序：廣發(fā)、中金H、中信、華泰、東財、國君，建議關(guān)注：銀河H、華林、湘財、建投H。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。
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