>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：萬科債務(wù)展期，險資地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)計可控-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)上漲0.21%，跑輸大盤1.43pct。保險個股表現(xiàn)分化，友邦+4.95%，眾安+2.67%，陽光+1.4%，人保+1.29%，新華+0.41%，太保+0.35%，平安+0.14%，財險-0.62%，太平-3.5%。10年期國債收益率1.84%，較上周末+2bps。
本周動態(tài)：
?。?）證券日報網(wǎng)：11月26日，上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司在上海清算所發(fā)布公告，擬于12月10日召開萬科2022年度第四期中期票據(jù)2025年第一次持有人會議，對本期債券展期相關(guān)事項進(jìn)行審議。
?。?）慧保天下：11月26日至27日，香港新界大埔宏福苑發(fā)生五級大火。太平香港為宏福苑承保的屋苑綜合保險（業(yè)主立案法團第三者責(zé)任險以及財產(chǎn)全險、公眾責(zé)任險）內(nèi)容明確，保險期限為2025年1月1日至2026年12月31日，包含四大險種：大廈及公共地方財產(chǎn)保險保額20億港元，公眾責(zé)任保險分設(shè)第三者人身傷亡責(zé)任（每次事件1000萬港元）與第三者責(zé)任（人身傷亡及財物損毀，每次事件2000萬港元），另設(shè)現(xiàn)金保險與集體個人意外保險。四項總保額約20.3億港元，兩年保費33.77萬港元。
（3）21世紀(jì)經(jīng)濟報道：11月26日，泰康人壽公告顯示，其通過受托人泰康資產(chǎn)香港買入復(fù)宏漢霖H股股份。2025年11月20日，泰康人壽買入復(fù)宏漢霖H股股票51.85萬股，買入后共持有復(fù)宏漢霖H股833.71萬股，占該上市公司H股股本比例達(dá)5.10%，觸發(fā)舉牌。
?。?）時代財經(jīng)：11月27日，金融街控股公告稱，和諧健康2025年11月26日通過集中競價交易減持公司股份756.13萬股，占總股本的比例為0.252977%，占總股本的比例由15.02%減少至14.76%。
險資地產(chǎn)風(fēng)險分析：
我們通過投資性房地產(chǎn)/投資性物業(yè)、非標(biāo)中地產(chǎn)配置情況、以及長股投中地產(chǎn)配置情況三個主要披露口徑測算對比，各家上市險企地產(chǎn)敞口2025H1變動分化，整體敞口在總投資資產(chǎn)中占比仍相對較小。
2025H1按涉房投資占比：平安3.5%（較上年末-0.3pct），太保2.7%（+0.3pct），國壽2.1%（-0.1pct），新華1.8%（-0.4pct），人保1.5%（-0.1pct）。（陽光暫未披露長期股權(quán)投資附注，2024年底涉房投資占比3.2%）其中，太保涉房投資占比提升，主要來自投資性房地產(chǎn)占比較上年末+0.7pct，物權(quán)投資預(yù)計風(fēng)險相對可控。
投資建議：短期來看，業(yè)績波動主要掛鉤權(quán)益市場走勢。我們預(yù)計2025年或延續(xù)增長趨勢，但2026年受投資端影響業(yè)績或有承壓。中長期來看，人身險成本改善有望推動估值修復(fù)，分紅險轉(zhuǎn)型、償付能力松綁等驅(qū)動權(quán)益配置中樞提升從而帶動長期投資收益水平，從資產(chǎn)端緩解利差損風(fēng)險。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.84x、新華0.73x、平安0.71x、太保0.57x。
H股：平安0.64x、新華0.49x、太保0.47x、國壽0.48x、陽光0.34x、太平0.33x、友邦1.47x、保誠1.05x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.25x、人保A1.16x、人保H0.86x、眾安1.08x、中國再保險0.59x。
推薦順序：中國人壽H、中國太保、中國財險、中國太平。
風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期。
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