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本周觀點(diǎn)
　　高教公司發(fā)布FY2025業(yè)績(jī)：（1）從收入來看，中教控股收入增速（+11.9%）及在校生（+5%）增速均為最快，中國科培（+10.6%）次之，我們判斷收入增長(zhǎng)主要與馬鞍山學(xué)校并表有關(guān)。中教控股/中國科培/中國春來本科生占比分別為86%/90%/59%,中國科培本科生占比最高。（2）從資本開支來看，中教控股25年資本開支已大幅下降，后續(xù)隨著項(xiàng)目建設(shè)逐漸落地，資本開支將持續(xù)下降；中國科培FY25資本開支同比提升21.0%，主要用于建立新校區(qū)、維護(hù)及升級(jí)現(xiàn)有校舍以及購置教育設(shè)施設(shè)備，加大投入對(duì)利潤(rùn)造成影響；中匯集團(tuán)FY25資本開支8.65億元，同比增長(zhǎng)122%，主要用于購買土地及教學(xué)設(shè)施建設(shè)，高教公司未來幾年持續(xù)有學(xué)校需要進(jìn)行本科教學(xué)評(píng)估，預(yù)計(jì)資本開支將處于較高水平。（3）從利潤(rùn)來看，中國春來經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)增速最高為+5.9%，主要由于管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降；中教控股、中匯集團(tuán)利潤(rùn)受到減值影響，科培由于教學(xué)投入加大影響凈利潤(rùn)。（4）從分紅來看，F(xiàn)Y25中國科培、中匯集團(tuán)進(jìn)行分紅，分紅率均為30%，股息率在9%左右。（5）中教控股/中國科培/中國春來/中匯集團(tuán)/新高教所得稅率分別為38.7%/3.9%/1.4%/1.3%/16.7%。（6）中教控股/中國科培/中匯集團(tuán)/新高教的25/26學(xué)年全日制在校生同比增長(zhǎng)0.2%/5%/有所下滑/-4%。天立國際控股發(fā)布FY25業(yè)績(jī)，F(xiàn)Y2025集團(tuán)總收入/年內(nèi)利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為35.89/6.48/6.18/8.53億元、同比增長(zhǎng)8.1%/16.5%/7.0%/3.1%，公司派發(fā)末期股息3.9分，中期派息為5.78分，分紅率維持30%，對(duì)應(yīng)股息率3.98%。核心業(yè)務(wù)教育服務(wù)及托管業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)7%/94%，新增8所托管學(xué)校。公司綜合教育服務(wù)（高中+綜合素養(yǎng)+游研學(xué)）/銷售產(chǎn)品/餐廳運(yùn)營(yíng)/管理及特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入分別為18.68/9.92/6.13/1.16億元，同比增長(zhǎng)7.0%/8.0%/2.6%/93.9%。我們分析：1）核心業(yè)務(wù)高中招生明年有望恢復(fù)增長(zhǎng)，雖然行業(yè)高中擴(kuò)招仍在持續(xù)，但公司策略轉(zhuǎn)變有望兼顧中短期平衡，且A類生的儲(chǔ)備有利于長(zhǎng)期提升口碑。2025年秋季學(xué)期初，公司學(xué)校網(wǎng)絡(luò)擁有約6萬名高中生，同比增長(zhǎng)約11%，但這包含托管及表外高中，預(yù)計(jì)未來自有生源保持5%以上增長(zhǎng)。2）AI業(yè)務(wù)方面有望在組織新的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)背景下加快推進(jìn)，AI沖刺營(yíng)、AI智習(xí)室、AI課堂等產(chǎn)品有望提供新增量。3）高凈利率托管業(yè)務(wù)未來有望保持每年20個(gè)學(xué)段新增的拓展速度。4）高凈利率素養(yǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)，未來有望滲透進(jìn)托管學(xué)校業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)游研學(xué)、競(jìng)賽、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)仍有成長(zhǎng)性。維持盈利預(yù)測(cè)，維持26-27財(cái)年公司收入預(yù)測(cè)39.37/42.47億元，新增28財(cái)年收入預(yù)測(cè)46.21億元；維持26-27財(cái)年歸母凈利7.45/8.38億元，新增28財(cái)年歸母凈利預(yù)測(cè)9.58億元；對(duì)應(yīng)維持26-27年EPS0.35/0.40元，新增28財(cái)年EPS預(yù)測(cè)0.45元。公司最新收盤價(jià)（2025年12月5日）為2.19港元，對(duì)應(yīng)26-28PE為6/5/4X（1港元=0.91元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資建議：1）中國東方教育：3年收入端確定性較高的稀缺標(biāo)的之一，宏觀上受益于逆周期屬性+21年以來的公辦競(jìng)爭(zhēng)減弱；2）粉筆：公司推出AI產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；大班雖收到價(jià)格戰(zhàn)影響上半年有所下滑，但未來有望恢復(fù)增長(zhǎng)。小班仍有滲透率提升空間；國企、事業(yè)單位、面試班新產(chǎn)品有望陸續(xù)推出提供新增量，我們預(yù)計(jì)26年凈利潤(rùn)為4億元，2025年12月5日收盤價(jià)為3.18港元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為16X（1港元=0.91元人民幣）。3）天立國際控股：核心業(yè)務(wù)高中招生明年有望恢復(fù)增長(zhǎng)，雖然行業(yè)高中擴(kuò)招仍在持續(xù)，但公司策略轉(zhuǎn)變有望兼顧中短期平衡，且A類生的儲(chǔ)備有利于長(zhǎng)期提升口碑，高經(jīng)歷了的綜合素養(yǎng)、托管招生正常進(jìn)展，AI業(yè)務(wù)方面有望在組織新的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)背景下加快推進(jìn)，AI沖刺營(yíng)、AI智習(xí)室、AI課堂等產(chǎn)品有望提供新增量，我們預(yù)計(jì)26年凈利潤(rùn)為7.5億元，2025年12月5日收盤價(jià)為2.19港元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為6X（1港元=0.92元人民幣）。
　　行情回顧：本周漲跌幅低于大盤4.50PCT
　　本周，中信教育下跌4.13%，上證指數(shù)上漲0.37%，低于大盤4.50PCT。2025年截至目前與年初相比，中信教育指數(shù)上漲2.85%，上證指數(shù)上漲16.44%，低于大盤13.59PCT。
　　新聞?wù)?br>　　教育部等七部門聯(lián)合印發(fā)中小學(xué)科技教育意見部署六大重點(diǎn)任務(wù)；佛山南山湖實(shí)驗(yàn)中學(xué)率先引入AI全程輔導(dǎo)開創(chuàng)個(gè)性化教學(xué)新模式；網(wǎng)易有道發(fā)布考研3.0課程體系融合名師與AI智慧課堂；無障礙AI伴讀系統(tǒng)"小星"上線國產(chǎn)輕量盲文打印機(jī)問世助力視障教育；麻省理工"人工智能和決策"專業(yè)躍升為該校第二大熱門本科專業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　教育行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):教育行業(yè)政策變動(dòng)影響K12，職教和高教板塊公司的招生及收費(fèi)等情況。招生人數(shù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):終端需求減弱或企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)弱化等使招生困難。