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印尼RKAB審批仍未有明確消息，對鎳礦價(jià)格或有支撐
　　截止到12月5日，LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)報(bào)收14,720美元/噸，較11月28日上漲0.41%，LME鎳總庫存為253,116噸，較11月28日減少0.65%；滬鎳報(bào)收11.77萬元/噸，較11月28日上漲0.44%，滬鎳庫存為42,508噸，較11月28日增加4.23%；截止到12月5日，硫酸鎳報(bào)收27,500元/噸，較11月28日價(jià)格持平。根據(jù)SMM，印尼原料方面，火法礦方面，供應(yīng)端方面，蘇拉威西部分地區(qū)已全面進(jìn)入雨季，降雨量明顯增加，導(dǎo)致部分礦山生產(chǎn)受阻。需求端來看，NPI冶煉廠的采購需求相對穩(wěn)定，但與此前高峰時(shí)期相比，采購積極性略有回落。RKAB方面，目前多家印尼礦業(yè)公司仍處于提交與評估階段，近期尚未有新的RKAB批復(fù)公布。濕法礦方面，供應(yīng)端來看，市場表現(xiàn)平穩(wěn)，可流通的濕法礦相對充裕，跨島運(yùn)輸量也維持在較少水平。從需求端來看，部分冶煉廠因庫存充足而縮減采購，導(dǎo)致價(jià)格下跌。印尼IMIP園區(qū)相關(guān)事件雖然對鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體的直接影響有限，但反映出印尼政府海事與礦業(yè)監(jiān)管力度正在加強(qiáng)，這也加劇了市場對明年RKAB批復(fù)可能面臨供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。整體來看，隨著新的RKAB配額不確定性以及配額減少的預(yù)測，后市鎳礦價(jià)格或形成底部支撐。
　　上游供應(yīng)仍舊偏緊，供需格局對鈷價(jià)有支撐
　　截至12月5日，電解鈷報(bào)收41.45萬元/噸，較11月28日價(jià)格上漲2.60%；氧化鈷報(bào)收317.50元/千克，較11月28日價(jià)格持平；硫酸鈷報(bào)收8.85萬元/噸，較11月28日價(jià)格上漲0.17%；四氧化三鈷報(bào)收359.50元/千克，較11月28日價(jià)格上漲0.56%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球鈷礦產(chǎn)量29.0萬噸，同比增加21.8%，其中剛果金產(chǎn)量22.0萬噸，全球占比76%。剛果金政府現(xiàn)已明確2025-2027年鈷出口基礎(chǔ)配額分別為1.81/8.7/8.7萬噸，戰(zhàn)略配額分別為0/9600/9600噸，合計(jì)出口配額分別為1.81/9.66/9.66萬噸，且已經(jīng)明確各家礦企出口配額獲取、分配和執(zhí)行條件。我們假設(shè)剛果金2025年鈷產(chǎn)量與2024年持平，剛果金2025年2月22日-10月15日暫停出口，約減少16.52萬噸出口供給，占2024年全球鈷產(chǎn)量的57%，2026-2027年按照2024年標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，減少的出口供應(yīng)量約占2024年全球鈷產(chǎn)量的43%。從基本面看，剛果（金）鈷中間品出口審批仍未通過，短期內(nèi)鈷市場供需偏緊的格局未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)未來2年伴隨著社會(huì)庫存的逐步耗盡，以及當(dāng)年存在的供需缺口，鈷供給將隨著時(shí)間遷移愈來愈緊張，未來國內(nèi)鈷原料供應(yīng)或?qū)㈤L期處于結(jié)構(gòu)性偏緊狀態(tài)，鈷價(jià)仍存進(jìn)一步上漲空間，利好鈷資源類企業(yè)。
　　中國銻出口管制松動(dòng)疊加供應(yīng)偏緊，繼續(xù)看好后市國內(nèi)銻價(jià)向海外高價(jià)彌合
　　截止12月5日，國內(nèi)銻精礦平均價(jià)格為15.05萬元/噸，較11月28日價(jià)格持平；國內(nèi)銻錠平均價(jià)格為17.45萬元/噸，較11月28日價(jià)格持平。USGS數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銻礦產(chǎn)量為10萬噸，其中中國產(chǎn)量為6萬噸，占全球礦山產(chǎn)量的60%，中國在全球銻供給中占主導(dǎo)地位。2024年9月15日，中國商務(wù)部開始實(shí)施對“部分銻、超硬材料相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制”。2024年12月3日，中國商務(wù)部表示，禁止兩用物項(xiàng)對美國軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口。海外方面，在中國宣布新的出口限制后導(dǎo)致海外銻階段性短缺，海內(nèi)外銻價(jià)差逐步拉大，截至12月5日，歐洲市場銻現(xiàn)貨價(jià)格為4.1萬美元/噸，處于歷史高位，而國內(nèi)銻錠價(jià)格為17.45萬元/噸，國內(nèi)銻價(jià)相較海外價(jià)格仍有較大差距。據(jù)SMM評估，2025年11月中國銻錠（含銻錠、粗銻折算、陰極銻等）產(chǎn)量整體與上月相比，環(huán)比上漲13%左右，繼續(xù)呈現(xiàn)連續(xù)上漲態(tài)勢。從銻錠產(chǎn)量的情況來看，自9月回到4000噸以下水平之后，10月再次回到4000噸以上，11月繼續(xù)有所反彈，目前全國產(chǎn)量還是處于歷史低位，市場原料還是相對緊張，并相對集中，預(yù)計(jì)2025年12月全國銻錠產(chǎn)量較11月相比變化可能不會(huì)太大，維持穩(wěn)定的可能更大。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年10中國氧化銻出口數(shù)據(jù)為180噸，環(huán)比來看，較9月出口量的111.2噸相比，環(huán)比變化不大，僅略有上升，但和正常出口量相比幾乎可以忽略。1-10月，中國氧化銻出口量為5213.80噸，同比大幅下降81%?？紤]到11月9日商務(wù)部發(fā)布的通知：自即日起至2026年11月27日，商務(wù)部公告2024年第46號(hào)（《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口管制的公告》）第二款暫停實(shí)施，為中美貿(mào)易緊張局勢降溫，后續(xù)國內(nèi)銻產(chǎn)品出口有望恢復(fù)。在目前海內(nèi)外銻價(jià)相差較大的背景下，我們看好后市在銻出口帶動(dòng)下，國內(nèi)銻價(jià)向海外高價(jià)彌合。
　　動(dòng)力電池需求延續(xù)旺季慣性帶動(dòng)碳酸鋰持續(xù)去庫，預(yù)計(jì)短期鋰價(jià)將維持震蕩走勢
　　截止到12月5日，國內(nèi)電池級碳酸鋰（99.5%）市場均價(jià)為9.32萬元/噸，較11月28日下跌0.63%。國內(nèi)氫氧化鋰（56.5%）市場均價(jià)為8.21萬元/噸，較11月28日下跌0.04%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至12月4日，碳酸鋰周度產(chǎn)量為21939實(shí)物噸，環(huán)比增長0.34%。庫存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截12月4日，碳酸鋰樣本周度庫存總計(jì)11.36萬噸，較11月27日去庫2366噸，碳酸鋰持續(xù)大幅去庫。細(xì)分來看，上游冶煉廠去庫3557噸至2.08萬噸，中