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反內(nèi)卷政策演進(jìn)與實(shí)踐。（1）反內(nèi)卷政策已完成多輪迭代。2023年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次明確“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！保瑢⒃搯栴}上升至國家政策層面。2024年作為行業(yè)自律關(guān)鍵期，核心通過協(xié)會(huì)牽頭、企業(yè)承諾平衡供需，但多數(shù)行業(yè)以失敗告終。2025年7月后，治理方式轉(zhuǎn)向“行政指導(dǎo)+法律劃線+行業(yè)自律”三維協(xié)同，政策進(jìn)入新階段。（2）當(dāng)前反內(nèi)卷仍以去產(chǎn)能為核心，價(jià)格管控為輔助手段。多晶硅通過能耗約束和市場(chǎng)化收購加速落后產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)出清150-223萬噸；鋰電資源端強(qiáng)化礦權(quán)合規(guī)，鋰云母產(chǎn)碳酸鋰占比下降；水泥行業(yè)完成產(chǎn)能核定（從18億噸修正為16億噸）并試點(diǎn)產(chǎn)量在線監(jiān)測(cè)；能化行業(yè)聚焦超20年老舊裝置，煉油行業(yè)30%老舊產(chǎn)能需退出；鋼鐵行業(yè)通過跨區(qū)域重組與超低排放改造，將產(chǎn)能利用率提升至78%。價(jià)格管控則聚焦成本透明、集中度高的領(lǐng)域，多晶硅、有機(jī)硅、磷酸鐵鋰等行業(yè)由協(xié)會(huì)明確成本基準(zhǔn)，避免全行業(yè)虧損。（3）本輪去產(chǎn)能與2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心差異在于“過剩”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更趨多樣，涵蓋能源消耗、環(huán)保、礦權(quán)、產(chǎn)線技術(shù)等維度。多晶硅、電解鋁等能源依賴型行業(yè)以能耗為核心標(biāo)尺，電解鋁2026年底前未完成改造將退出80萬噸產(chǎn)能；水泥、焦化等重污染行業(yè)以環(huán)保安全為硬性約束，累計(jì)出清千萬噸級(jí)產(chǎn)能；鋰礦、稀土等資源型行業(yè)以產(chǎn)權(quán)合規(guī)為準(zhǔn)入門檻，鋰云母產(chǎn)能收縮10%；化工、光伏等制造業(yè)則依據(jù)產(chǎn)線年限與技術(shù)迭代淘汰落后產(chǎn)能，光伏擬淘汰P型電池。
　　多資產(chǎn)圖景：
　　整體收益方面，本周（11月29日至12月6日），權(quán)益方面，滬深300上漲1.28%，恒生指數(shù)上漲0.88%，標(biāo)普500上漲0.32%；債券方面，中債10年上漲0.69BP，美債10年上漲12BP；匯率方面，美元指數(shù)下跌0.46%，離岸人民幣升值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺紋鋼上漲1.28%，倫敦金現(xiàn)上漲1.24%，倫敦銀現(xiàn)上漲7.79%，LME銅上漲5.83%，LME鋁上漲1.39%，WTI原油上漲2.62%。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，本周金銀比數(shù)值為73.03，較上周下降4.72；銅油比數(shù)值為193.83，較上周上升5.89；銅螺比數(shù)值為29.47，較上周上升1.35；金銅比數(shù)值為0.37，較上周下降0.02；股債性價(jià)比數(shù)值為4.1，較上周下降0.1；AH股溢價(jià)數(shù)值為119.79，較上周下降1.11。
　　庫存方面，最新一周原油庫存為44355萬噸，較上周上升278萬噸；螺紋鋼庫存為467萬噸，較上周上升4萬噸；陰極銅庫存為109690噸，較上周上升14656噸；電解鋁庫存為62萬噸，較上周上升2萬噸。
　　資金行為方面，最新一周美元多頭持倉10607張，較上周下降530張，空頭持倉26733張，較上周上升229張；黃金ETF規(guī)模3376萬盎司，較上周上升15萬盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，國內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性。