>> 國(guó)信證券-大類(lèi)資產(chǎn)月度策略(2025.12)：股債歲末盤(pán)整，原油寒意未消-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
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作者： |
王開(kāi),陳凱暢 |
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核心觀點(diǎn)
1.貨幣-信用“風(fēng)火輪”：寬貨幣下信用持續(xù)寬松
信用方面，10月我國(guó)新增社融8161億元，低于萬(wàn)得一致調(diào)查值（15377億元）。其中新增人民幣貸款2200億元,低于萬(wàn)得一致調(diào)查值（4512億元）。信用脈沖雖略有回落，但整體延續(xù)年內(nèi)回升態(tài)勢(shì)，信用擴(kuò)張的內(nèi)生動(dòng)力未改。當(dāng)前格局延續(xù)“寬貨幣+信用寬松”的組合，資金面趨緊風(fēng)險(xiǎn)較低，整體金融條件仍對(duì)宏觀與資產(chǎn)表現(xiàn)形成托底。
2.下一階段大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格展望
估值壓力釋放疊加內(nèi)外部不確定性減弱，A股有望在年末穩(wěn)步休整。受流動(dòng)性擾動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱影響，11月主要指數(shù)普遍回調(diào)。大盤(pán)藍(lán)籌相對(duì)抗跌，中小市值及成長(zhǎng)板塊調(diào)整幅度較深，周期行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，月末科技板塊雖有反彈，但整體弱勢(shì)難改。流動(dòng)性方面，央行通過(guò)“買(mǎi)斷式逆回購(gòu)+MLF超額續(xù)作”穩(wěn)定資金面，緩解年底回籠與機(jī)構(gòu)結(jié)算帶來(lái)的壓力，預(yù)計(jì)12月央行仍將維持跨年平穩(wěn)的操作節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)亦有望進(jìn)行“預(yù)防式”小幅降息，支撐市場(chǎng)情緒。政策層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)計(jì)將穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，釋放促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需與穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)?？傮w看，A股將在年末進(jìn)入休整階段，短期漲跌空間有限，預(yù)計(jì)在重要會(huì)議前后逐步企穩(wěn)，明年一季度有望迎來(lái)向上合力。
基本面偏弱與利率下行支撐債市韌性，但遇好不漲的弱勢(shì)信號(hào)顯現(xiàn)。11月在利率下行背景下債市整體偏穩(wěn)，受信用事件擾動(dòng)情緒階段性承壓。從表現(xiàn)來(lái)看，中債財(cái)富總指數(shù)與利率債指數(shù)小幅回調(diào)，信用債指數(shù)微幅走高；10年國(guó)開(kāi)與國(guó)債利率均下行，長(zhǎng)端利率維持偏強(qiáng)走勢(shì)。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持穩(wěn)中偏松格局。月內(nèi)萬(wàn)科債展期事件引發(fā)信用情緒波動(dòng)，信用利差短線走闊，壓制債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。總體而言，債市仍具韌性，但遇好不漲的弱勢(shì)信號(hào)顯現(xiàn)，建議以波段操作為主，逢脈沖式調(diào)整把握交易機(jī)會(huì)。
美元走弱的利空基本兌現(xiàn)，人民幣穩(wěn)中有震。11月下旬在美聯(lián)儲(chǔ)密集釋放鴿派信號(hào)帶動(dòng)下，美元指數(shù)回落，美元兌人民幣在岸、離岸雙雙走弱；疊加年底結(jié)算需求升溫，人民幣階段性走強(qiáng)。需要關(guān)注的是，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的升值可能部分對(duì)沖中美關(guān)系緩和帶來(lái)的提振效果，預(yù)計(jì)官方將堅(jiān)持維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策導(dǎo)向?？傮w來(lái)看，短期人民幣在外部流動(dòng)性改善與季節(jié)性因素支撐下偏強(qiáng)，但在政策調(diào)節(jié)下仍將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
商品價(jià)格走勢(shì)分化，原油持續(xù)承壓，黃金震蕩。11月南華綜合指數(shù)小幅上漲，但工業(yè)品指數(shù)回落。布倫特原油明顯下跌。需求方面，特朗普政府的貿(mào)易政策壓制全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加劇市場(chǎng)悲觀預(yù)期；供給方面，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議逐步解除，非洲以外的產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)增多，俄烏沖突的談判推進(jìn)或緩解俄羅斯的石油供應(yīng)。石油市場(chǎng)出現(xiàn)2020年以來(lái)最嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩局面，預(yù)計(jì)明年供給缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。黃金10月下旬經(jīng)歷了高位回調(diào)，11月在美國(guó)降息預(yù)期升溫后企穩(wěn)回升，不過(guò)短期缺乏明顯的上行驅(qū)動(dòng)，且期權(quán)隱含波動(dòng)率偏高，或維持震蕩格局。關(guān)注俄烏局勢(shì)變化、俄央行售金等擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)定量配置模型對(duì)下一階段國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置建議為：
積極配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為30%、35%、23.3%、11.7%；穩(wěn)健配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為15%、85%、0%、0%；
3.全球資產(chǎn)配置：增配全球權(quán)益資產(chǎn)
美國(guó)(14.65%)、德國(guó)(0.81%)、法國(guó)(14.65%)、英國(guó)(13.02%)、日本(0.81%)、越南(0.00%)、印度(13.02%)、中國(guó)香港(13.02%)余下30%比例按模型假設(shè)配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）情緒因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性
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