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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：降溫持續(xù)美國氣價(jià)上漲、庫存提取歐洲氣價(jià)下行。截至2025/12/05,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動+13.2%/-6.2%/-1.9%/-1.4%/-6.5%至1.3/2.3/2.8/2.9/2.6元/方。
　　供需分析：1）預(yù)計(jì)降溫持續(xù)，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比+13.2%。截至2025/11/28，儲氣量周環(huán)比-120億立方英尺至39230億立方英尺，同比-0.4%。2）提取庫存，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-6.2%。2025M1-8，歐洲天然氣消費(fèi)量為2884億方，同比+4.6%。2025/11/27~2025/12/3，歐洲天然氣供給周環(huán)比-9.9%至92490GWh；其中，來自庫存消耗29819GWh，周環(huán)比-29.7%；來自LNG接收站28108GWh，周環(huán)比+0.9%；來自挪威北海管道氣23770GWh，周環(huán)比+46.4%。2025/11/29~2025/12/05，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+9.1%、同比+4%至1450GWh。截至2025/12/03，歐洲天然氣庫存843TWh（815億方），同比-122.6TWh；庫容率73.85%，同比-10.3pct，周環(huán)比-3.4pct。3）整體供應(yīng)充足，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-1.4%。2025M1-10，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.7%至3541億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-10，產(chǎn)量同比+6.5%至2171億方，進(jìn)口量同比-6.3%至1444億方。2025年10月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3409元/噸，環(huán)比-4.3%，同比-19.1%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2453元/噸，環(huán)比-1.5%，同比-9%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3013元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-17.2%。截至2025/12/05，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存408.81萬噸，同比-3.13%，周環(huán)比+0.57%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存55.09萬噸，同比-17.05%，周環(huán)比+1.74%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M11，全國67%(195個)地級及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率4.4%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.0%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?5股息率5.4%）【佛燃能源】（25股息率3.6%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）【新奧股份】（25股息率5.3%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/12/5）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。