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就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)動(dòng)能走弱
　　2025年9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率均超預(yù)期。兩個(gè)核心指標(biāo)出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為失業(yè)率是相對(duì)“更實(shí)”的數(shù)據(jù)，新增就業(yè)后續(xù)可能還有修正，是相對(duì)“更虛”的數(shù)據(jù)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月是否降息來說失業(yè)率更為重要。保留兩位小數(shù)，9月失業(yè)率升至4.44%，失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月上升，美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議時(shí)難有理由證明10月和11月的失業(yè)率未升至4.5%或更高。另外，9月非農(nóng)報(bào)告并非是12月議息會(huì)議前關(guān)于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)最后的數(shù)據(jù)，就業(yè)市場(chǎng)走弱將繼續(xù)體現(xiàn)在后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中。
　　美國(guó)9月零售銷售低于預(yù)期，11月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑，我們認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能正在放緩，且預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在四季度持續(xù)。