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 ΔEVE/一級(jí)資本凈額測(cè)算：大行整體承壓，部分行2025年內(nèi)或已超監(jiān)管要求
　　根據(jù)我們測(cè)算，2025H1大行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ΔEVE/一級(jí)資本凈額）較2024年進(jìn)一步下降，工行和建行或已突破-15%監(jiān)管要求。具體來看，工行/建行/農(nóng)行/中行/郵儲(chǔ)/交行分別為-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%，較2024年分別-1.95pct/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。
　　主要測(cè)算邏輯為：對(duì)比2024年上市銀行第三支柱報(bào)告披露值與我們模型測(cè)算數(shù)據(jù)的偏離度，2025H1及往年我們模型測(cè)算數(shù)據(jù)用該偏離度進(jìn)行修正，調(diào)整后數(shù)值作為（ΔEVE/一級(jí)資本凈額）的最終測(cè)算值。
　　測(cè)算:承接地方債對(duì)大行指標(biāo)影響&現(xiàn)階段大行地方債承接空間
　　1、根據(jù)上市銀行2025H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，上市銀行每承接2萬億元地方政府債，國(guó)有行△EVE/一級(jí)資本凈額邊際惡化0.65pct~1.73pct。主要測(cè)算邏輯：假設(shè)各家銀行用1年期負(fù)債承接地方債，各家銀行地方債承接規(guī)模和久期假設(shè)如下：
　?。?）確定地方債久期：參考2025.01.01—2025.12.05期間地方債發(fā)行期限分布及加權(quán)平均久期，我們假設(shè)每發(fā)行2萬億地方債，其中5/7/10/15/20/30年占比分別為5%/15%/30%/10%/17%/23%，債券久期為4.83/6.63/9.14/12.83/16.16/21.90年。
　?。?）各家上市銀行地方債承接規(guī)模：參考2025H1各家上市銀行地方債增量規(guī)模及比例分布。2025H1上市銀行新增地方債3.25萬億元，其中國(guó)有行新增1.86萬億元，占比為57.2%，工行、建行和農(nóng)行新增規(guī)模均超4000億元。
　　2、承債空間測(cè)算：（1）根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算，△EVE/一級(jí)資本凈額的現(xiàn)有監(jiān)管緩沖空間，可支撐大行承接30Y地方債規(guī)模為6668億元。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)每放松1pct，釋放大行承接30Y地方債規(guī)模為5934億元。
　　財(cái)政發(fā)長(zhǎng)債與銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)管控的平衡之術(shù)
　　1、監(jiān)管層面：適度放松利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)要求。銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)承壓主要源于配合承接財(cái)政部門發(fā)行的超長(zhǎng)期地方債，配合財(cái)政發(fā)力訴求下，監(jiān)管或適度放松銀行指標(biāo)要求，可能的方向有（1）給于一定緩沖閾值放寬-15%要求，如改為-20%；（2）修訂利率沖擊情景，如將平行上移250BP調(diào)整為平行上移200BP等；（3）央行層面，我們認(rèn)為公開市場(chǎng)買債有概率拓展至更長(zhǎng)期限。
　　2、銀行層面：賣長(zhǎng)買短調(diào)整資負(fù)期限錯(cuò)配程度，多措并舉補(bǔ)充一級(jí)資本凈額?？s小資負(fù)期限錯(cuò)配，縮短持債久期，負(fù)債端或探索發(fā)行超長(zhǎng)金融債等；積極補(bǔ)充一級(jí)資本，年初以來大行已通過賣出AC存量債券兌現(xiàn)浮盈、釋放撥備反哺利潤(rùn)等手段加大內(nèi)源資本留存，此外還可通過發(fā)行永續(xù)債等外源渠道補(bǔ)充一級(jí)資本。
　　投資建議
　?。?）底倉(cāng)配置：大型國(guó)有銀行。受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行；（2）核心配置：頭部綜合龍頭。受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行，推薦標(biāo)的中信銀行；（3）彈性配置：受益標(biāo)的江蘇銀行、重慶銀行、渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；債市利率大幅波動(dòng)。