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事件：金監(jiān)總局于12月5日發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，以進(jìn)一步完善保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為耐心資本的優(yōu)勢(shì)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
　　延續(xù)前期優(yōu)化趨勢(shì)，進(jìn)一步調(diào)整險(xiǎn)企投資相關(guān)股票風(fēng)險(xiǎn)因子，培育壯大耐心資本。早在2023年9月金融監(jiān)管總局即對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化，將險(xiǎn)企投資滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35直接下調(diào)至0.3，投資科創(chuàng)板上市普通股票的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整至0.4，但未設(shè)置持有期限制。此次通知要求對(duì)保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)三年（根據(jù)過(guò)去六年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定）的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27；并對(duì)持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)兩年（根據(jù)過(guò)去四年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定）的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36。我們認(rèn)為一方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子優(yōu)化的投資范圍進(jìn)行了擴(kuò)容，既覆蓋了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定的核心資產(chǎn)，也延續(xù)了對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的政策支持，體現(xiàn)出監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更多配置高分紅、低波動(dòng)、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面對(duì)持倉(cāng)時(shí)間做了明確要求，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司作為“耐心資本”延長(zhǎng)持股周期，強(qiáng)化長(zhǎng)期投資理念，提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性，同時(shí)通過(guò)對(duì)歷史持倉(cāng)時(shí)間進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，體現(xiàn)對(duì)險(xiǎn)企適當(dāng)調(diào)倉(cāng)的理解與支持態(tài)度，體現(xiàn)精準(zhǔn)性和包容性結(jié)合的監(jiān)管態(tài)度。
　　調(diào)整出口保險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，加大對(duì)外貿(mào)企業(yè)支持力度。通知對(duì)出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)因子從0.467下調(diào)至0.42，準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子從0.605下調(diào)至0.545，且僅調(diào)整基礎(chǔ)因子而保持特征系數(shù)不變，既降低了險(xiǎn)企開(kāi)展該業(yè)務(wù)的資本占用成本與準(zhǔn)備金計(jì)提壓力，又確保了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的連貫性。我們認(rèn)為，這一調(diào)整精準(zhǔn)對(duì)接國(guó)家穩(wěn)外貿(mào)、支持“一帶一路”跨境貿(mào)易的戰(zhàn)略需求，既能釋放險(xiǎn)企可運(yùn)用資本空間、激發(fā)險(xiǎn)企業(yè)務(wù)拓展積極性，也能增強(qiáng)外貿(mào)企業(yè)信用保障與融資支持力度、對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)不確定性影響，同時(shí)體現(xiàn)出監(jiān)管平衡風(fēng)險(xiǎn)管控與行業(yè)激勵(lì)的精準(zhǔn)施策思路，推動(dòng)保險(xiǎn)資金成為外貿(mào)領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展的“風(fēng)險(xiǎn)緩沖器”和“資金放大器”，助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。
　　短期預(yù)計(jì)帶來(lái)千余億增量資金，償付能力充足率可觀。1）從規(guī)?？?，截至2025Q3末，險(xiǎn)企投資于股票規(guī)模達(dá)3.62萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)10.0%，較年初規(guī)模增長(zhǎng)1.19萬(wàn)億元，已大幅超過(guò)監(jiān)管要求的30%新增保費(fèi)投資于權(quán)益的要求，占比也較年初提升2.5pp。假設(shè)滿足此次指數(shù)范圍和持倉(cāng)時(shí)間的成分股占比約30%，若將釋放資本再次投入權(quán)益市場(chǎng)以保證償付能力充足率不變，則風(fēng)險(xiǎn)因子優(yōu)化有望帶來(lái)1086億元增量資金。2）從償付能力充足率角度看，2025Q3末人身險(xiǎn)/財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合償付能力充足率分別為240.8%/175.5%，核心償付能力充足率為212.9%/118.9%，雖然三季度權(quán)益市場(chǎng)上行帶來(lái)最低資本增長(zhǎng)，以及750日均線下行拖累實(shí)際資本，人身險(xiǎn)償付能力環(huán)比有下行壓力，但均顯著高于監(jiān)管要求，此次調(diào)整若未將釋放資金投入權(quán)益市場(chǎng)，也能提升償付能力水平，夯實(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議：此次調(diào)整有望降低險(xiǎn)企資本占用壓力，提升資金使用效率，推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值投資進(jìn)一步深化。同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)資金“耐心資本”的持續(xù)引導(dǎo)，也將進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新和實(shí)際經(jīng)濟(jì)賦能，優(yōu)化行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)板塊目前處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機(jī)遇，建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單銷售不及預(yù)期導(dǎo)致負(fù)債端增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)端利率下行與權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資端表現(xiàn)不及預(yù)期，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量力度不及預(yù)期導(dǎo)致COR高企，政策風(fēng)險(xiǎn)。