>> 國信證券-12月政治局會議解讀：提質(zhì)增效，內(nèi)需主導(dǎo)-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能,邵興宇,王奕群 |
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此報告為加密報告 |
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會議：
中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作，審議《中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)全面依法治國工作條例》。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。
總體基調(diào)：新增“提質(zhì)增效”，凸顯高質(zhì)量發(fā)展的重要性
對于明年經(jīng)濟工作，本次政治局會議提出“堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”的總基調(diào)。和過去兩年同期會議相比，“提質(zhì)增效”為新增提法，體現(xiàn)2026年黨中央對高質(zhì)量發(fā)展的重視。與此同時，總基調(diào)中提及的“穩(wěn)中求進”總量目標(biāo)將通過實施更加積極有為的宏觀政策來達(dá)成。
“十五五”時期在實現(xiàn)2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的進程中，承擔(dān)著承前啟后的關(guān)鍵使命。這一遠(yuǎn)景目標(biāo)可被具體量化為雙重標(biāo)準(zhǔn)：底線目標(biāo)要求2035年人均實際GDP較2020年翻一番，對應(yīng)未來十年年均經(jīng)濟增速需保持在4.17%；而更具雄心的合意目標(biāo)則期待我國在2035年實現(xiàn)人均名義GDP約2.9萬美元，國際排名進入前50位，標(biāo)志著我國在全球發(fā)展序列中的實質(zhì)性躍升。
在合理通脹和人民幣適度升值前提下，未來十年我國實際GDP維持4.4%的復(fù)合增速即可保障2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的“合意達(dá)成”。這意味著“十五五”期間實際GDP增速需維持在4.5%–4.9%，“十六五”期間為4.0% –4.4%。這一實際增長目標(biāo)的實現(xiàn)，必須通過“促轉(zhuǎn)型”，即發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率，完成增長動能由“人口”到“資本”再到“生產(chǎn)率”的切換，與當(dāng)前黨中央對高質(zhì)量發(fā)展的重視相吻合。
2026年作為“十五五”的開局之年，綜合本次會議的總基調(diào)以及2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的“合意達(dá)成”，可以推斷2026年我國增長目標(biāo)或仍設(shè)定為“5%左右”，實際對應(yīng)內(nèi)控目標(biāo)4.8-5.0%之間。
宏觀政策：更加積極有為
宏觀政策基調(diào)方面，提到要“實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協(xié)同性”。這一表述基本延續(xù)“十五五”規(guī)劃建議，反映出當(dāng)前我國經(jīng)濟仍然面臨較多的問題與挑戰(zhàn)，國內(nèi)面臨內(nèi)需不足，許多企業(yè)經(jīng)營困難；外部則面臨較大的不確定性，與美國的貿(mào)易摩擦隨時可能卷土重來。因此仍然需要積極的政策組合拳，支撐經(jīng)濟發(fā)展。
同時“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能”。存量政策主要是對現(xiàn)有政策體系的鞏固和延續(xù)，確保經(jīng)濟運行朝著正確方向前進。而增量政策通常是為了應(yīng)對經(jīng)濟社會發(fā)展過程中出現(xiàn)的新情況新問題新變化，或為了實現(xiàn)特定目標(biāo)而新出臺或計劃出臺的政策措施。所謂存量政策和增量政策的“集成效應(yīng)”，與2024年9月政治局會議提到的“有效落實存量政策，加力推出增量政策”一脈相承，通過存量和增量政策的相互配合，既兼顧逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，又兼顧短期目標(biāo)和長期目標(biāo)。
財政政策：預(yù)計赤字率仍為4.0%
財政政策方面，提到要實施“更加積極的財政政策”。這一表述與去年12月的政治局會議表述一致，表明2026年的財政政策仍然保持?jǐn)U張態(tài)勢。因此我們預(yù)計2026年財政赤字率仍然不低于4.0%，即5.9萬億左右；新增專項債4.6萬億，高于今年的4.4萬億；超長期特別國債1.3-1.5萬億，加上5000億注資特別國債，廣義赤字來到12.3-12.5萬億，相較于今年繼續(xù)擴張。同時在2026年視經(jīng)濟運行情況相機抉擇，可能繼續(xù)通過政策性金融工具和債務(wù)限額空間給地方政府補充財力。
貨幣政策：“適度寬松”更多體現(xiàn)在流動性
貨幣政策方面，依然延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)，但重心更多轉(zhuǎn)向“流動性充裕+定向?qū)捤伞?，不宜對降?zhǔn)降息等總量型刺激抱過高預(yù)期。上一輪2009-2010年的“適度寬松”周期中，次年央行實際已開始升準(zhǔn)加息。預(yù)計明年降息幅度在10-20BP區(qū)間下沿，降準(zhǔn)50BP。
核心原因在于，當(dāng)前貨幣政策面臨三大掣肘：一是銀行剛性凈息差壓力下，降息主要約束來自銀行負(fù)債端，目前活期僅余5BP，降成本將由并不寬裕的定存利率覆蓋。二是總量降息對生產(chǎn)端托舉效能大于需求端，不利于“反內(nèi)卷”。三是“十五五”時期人民幣幣值保持穩(wěn)中有升，中日等關(guān)鍵利差需維持合理水平。
擴內(nèi)需政策：不再提“大力提振消費”
關(guān)于擴大內(nèi)需方面，本次會議提出“持續(xù)擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給、做優(yōu)增量、盤活存量”以及“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強大國內(nèi)市場”。很明顯地，本次會議不再像過去兩年那樣分別提及“消費”和“投資”且把“大力提振消費”放在首位，而是統(tǒng)合成“內(nèi)需”，背后或是考慮給地方政府提供更大的自由度，讓其可以因地制宜實施“擴消費”或“促投資”政策，而非集中精力擴消費卻忽略了有效投資的重要性。
今年我國投資增速可能出現(xiàn)有數(shù)據(jù)以來的首次年度負(fù)增。下半年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走低，截至10月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為-1.7%，10月單月增速低至-11.2%。固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，背后是占其七成以上的三類投資：制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資增速的“共振下行”，而其發(fā)生的背景正是過去兩年政府非常重視“大力提振消費”，一定程度上可能忽略了推動有效投資的增長。
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