>> 西南證券-債券市場跟蹤周報：流動性充裕難掩情緒脆弱-251208
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 3072KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點(diǎn)
上周傳統(tǒng)“股債蹺蹺板”效應(yīng)再次失效，股債市場復(fù)現(xiàn)同漲同跌格局。從資金面看，跨月后銀行間流動性顯著轉(zhuǎn)松，DR001在周內(nèi)年內(nèi)首度向下突破1.3%關(guān)口，資金分層現(xiàn)象緩解。然而，極度寬松的短端資金并未順利傳導(dǎo)至長端資產(chǎn)，反而出現(xiàn)了明顯的背離。周初市場尚對央行11月公開市場國債買賣的操作規(guī)模存有一定樂觀預(yù)期，10年期國債收益率日內(nèi)微幅下行0.46BP，但交易擁擠度極高且相對缺乏銀行配置盤支撐的30年期國債已率先顯露疲態(tài)。隨著央行于12月2日公布國債凈買入額僅為500億元，大幅低于市場相對樂觀的千億級別預(yù)期規(guī)模，疊加“銷售新規(guī)”所帶來的持續(xù)噪音干擾，周二至周四債市陷入深度調(diào)整區(qū)間，長端與超長端利率均大幅上行，10年及30年國債分別上行3.52BP和8.60BP，收益率曲線陡峭化上行，長久期資產(chǎn)的虧損效應(yīng)加劇。周五，隨著年末重要會議臨近窗口期，市場關(guān)于新一輪降準(zhǔn)降息及穩(wěn)增長政策的貨幣寬松預(yù)期得以修復(fù)，帶動長債及超長債分別回落2.38BP和1.90BP。整體而言，上周長端利率在“寬貨幣現(xiàn)實(shí)”與“強(qiáng)預(yù)期落空”的博弈中劇烈波動，而超長久期資產(chǎn)的超跌一定程度上也反映出當(dāng)前市場資金的擁擠和市場情緒的脆弱。
展望年末最后四周交易時間，“銷售新規(guī)”尚未完全“靴子落地”仍是市場主要擔(dān)憂，但重要會議臨近修復(fù)了“寬貨幣”預(yù)期，市場的博弈重點(diǎn)可能仍是政策邊際變化引發(fā)的情緒波動。不過，長久期資產(chǎn)近期的弱勢表現(xiàn)使其與2024年同期的處境大相徑庭。微觀層面，“虧損效應(yīng)”的顯現(xiàn)加劇了存量資金的離場訴求，也導(dǎo)致市場重新審視短久期資產(chǎn)和長久期資產(chǎn)之間的性價比。對于考核排名的相對收益產(chǎn)品而言，出于保持排名與控制回撤的投資訴求，其在配置上或?qū)⒅饾u形成對短久期資產(chǎn)的依賴，傾向于向勝率更高、流動性更好的短端靠攏以規(guī)避波動。不過，若提升視角至宏觀層面，這種防御性的微觀情緒或?qū)㈦S著中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)窗口臨近而迎來修復(fù)，市場交易主線或有再度回歸貨幣寬松邏輯的可能性。在全球流動性周期邊際轉(zhuǎn)松與國內(nèi)穩(wěn)增長訴求的共振下，“寬貨幣”預(yù)期的確定性有望成為債券市場的重要支撐。綜合市場情緒和宏觀預(yù)期來看，我們維持對12月修復(fù)行情的判斷，但預(yù)計利率下行空間或?qū)⑾鄬τ邢蕖?br> 投資策略層面，鑒于當(dāng)前利率雖有下行空間但總體有限，因此我們?nèi)允墙ㄗh采取左側(cè)布局的配置節(jié)奏?？紤]到近期市場的深度回調(diào)可能成為了配置盤較好的逢低買入窗口，而12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議與FOMC會議又有望成為寬松預(yù)期的交易窗口，因此我們總體判斷利率仍有隨情緒修復(fù)而迎來行情修復(fù)的可能性。不過，我們?nèi)越ㄗh適度維持防御性理念，優(yōu)先將持倉向受寬裕資金面呵護(hù)的中短期國債及政金債切換，同時也可以適度關(guān)注同期限二永債的交易性機(jī)會。隨著會議窗口臨近及政策信號明確，策略上可逐漸提升組合的進(jìn)攻性，適度拉長久期博弈資本利得，但基于對利率下行下限的審慎判斷，我們?nèi)允墙ㄗh將組合整體久期中樞控制在5-7年的中等偏長區(qū)間，并注意規(guī)避高擁擠度資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況超預(yù)期風(fēng)險；（3）政策效果存在不確定性風(fēng)險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來。
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