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測算11月新增人民幣規(guī)模介于3000-4500億元之間，同比少增1300-2800億元之間，對應月末人民幣貸款增速回落至6.4%附近。
　　對公端：企業(yè)活動較弱背景下增量略平淡。11月制造業(yè)PMI為49.2%，同比下降1.1個百分點，降幅環(huán)比持平，已連續(xù)8個月低于“榮枯線“，其中生產、新訂單、新出口訂單分別同比下降2.4、1.6、0.5個百分點至50.0%、49.2%、47.6%。高頻數(shù)據方面，11月月均水泥、石油瀝青、螺紋鋼、高爐發(fā)運率/開工率分別為33.2%、27.8%、42.1%、82.3%，分別同比-3.8、-2.6、+0.4、+0.2個百分點，降幅分別環(huán)比10月擴大4.0、7.1、-1.3、2.5個百分點，企業(yè)活動進一步走弱，景氣度仍處于相對較低水平。去年同期對公短貸、對公中長貸增量分別為-100、+2100億元，在企業(yè)活動進一步走弱的背景下預計增量略平淡。
　　居民端：受政策周期及商品房交易量下滑影響，預計增量下滑。10大和30大城市商品房今年11月月平均成交面積分別為11.08和26.14萬平方米，較去年同期下降明顯，購房需求仍處于較低水平。1）居民短貸：去年同期“以舊換新”等消費補貼政策剛剛啟動，額度更加充足，對短貸拉動效果更明顯，今年同類政策效果或將有所減弱，疊加“雙十一”開啟日期逐年遷移，提前透支信貸需求，預計11月消費短貸或將承壓（去年同期增量為-370億元）。2）居民中長貸：如前文所述，今年11月購房需求同比下滑較多，預計中長貸增量同比或將下滑。
　　票據：11月3M、6M票據轉貼現(xiàn)利率回升，分別為0.87%、0.78%，分別環(huán)比上升4bp、14bp，利率上升背景下預計11月票據貼現(xiàn)規(guī)模將環(huán)比回落。
　　測算11月新增社融規(guī)模為2.16-2.32萬億元，同比少增0.01-0.17萬億元，存量增速維持在8.5%附近。1）表內新增信貸：將測算人民幣新增貸款扣除非銀及境外貸款后，測算社融口徑新增信貸規(guī)模在5000億元左右，同比小幅少增。2）未貼現(xiàn)票據：如前文所述，票據貼現(xiàn)利率上升背景下預計11月票據貼現(xiàn)規(guī)模將環(huán)比回落，則未貼現(xiàn)票據規(guī)模則環(huán)比提升。3）直接融資：wind統(tǒng)計數(shù)據顯示，11月地方政府債、公司信用類債券凈融資規(guī)模分別為1.27萬億元、0.38萬億元，分別同比-0.04、+0.14萬億元。
　　預計M1、M2增速回落但仍保持相對高位。1）如前文所述，11月政府債、信用債合計凈融資規(guī)模同比增多0.1萬億元，預計會拖累M1、M2增速下滑。2）今年前三季度M1增速持續(xù)提升，主要受到股市同比回暖較多影響，但4Q24同比基數(shù)恢復正常，預計將會帶動M1進一步回落。因此，預計11月末M1、M2增速分別回落至6.0%、8.1%，剪刀差小幅走擴。
　　投資建議：1、銀行股經營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經濟系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農商、南京、成都、滬農等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
　　風險提示事件：經濟下滑超預期，經濟恢復不及預期，數(shù)據更新不及時。