>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀要-251208
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張一平,李盛天,郭佳宜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀：房價會影響明年物價水平的改善嗎；策略：近期政策解讀和政治局會議前后市場表現(xiàn)分析；地產(chǎn)：高頻數(shù)據(jù)領(lǐng)先跟蹤及配置觀點；ESG：歐盟SFDR 2.0對國際ESG投資的影響及我國啟示；資配：多維度黃金交易策略探索。
【宏觀-張一平】：房價會影響明年物價水平的改善嗎
居民購房意愿下降導(dǎo)致房價與物價水平的相關(guān)性明顯下降。
明年經(jīng)濟和資本市場的再通脹邏輯還面臨另一個問題，即物價水平的溫和回升與房價弱勢如何自洽。當(dāng)前的高頻數(shù)據(jù)顯示，4季度以來30城商品房成交面積同比周均下跌超過30%。城市二手房掛牌價指數(shù)持續(xù)下跌，但仍比2015年年初水平增長48.63%，尤其是一線城市掛牌指數(shù)比基期高85.16%。量在價先，商品房成交量的下跌將帶動房價繼續(xù)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，下半年以來，新房和二手房價格環(huán)比跌幅再度擴大，10月新房環(huán)比下跌0.5%，比年初跌幅擴大0.4個百分點，二手房環(huán)比下跌0.7%，也比年初跌幅擴大0.4個百分點。
2022年之前，房價確實是CPI和PPI同比的領(lǐng)先指標。對于前者，房價上漲形成的財富效應(yīng)增加了居民消費需求。對于后者，銷售改善引起投資改善，PPI同比中生產(chǎn)資料價格權(quán)重較高，而且下游需求改善也能帶動上游價格上漲，因此房地產(chǎn)銷售形勢對PPI同比也有明顯影響。
2022年以來，房價對物價水平的影響明顯下降。70城二手房價格指數(shù)同比增速在去年9月觸底，但CPI和PPI同比近期始終在較低水平震蕩，PPI同比近期降幅收窄與反內(nèi)卷有密切關(guān)系。房價與物價水平脫鉤與商品房銷售同比增速由正轉(zhuǎn)負在時點上非常一致。這種變化會引來幾點變化：首先，房價持續(xù)走弱導(dǎo)致居民購房意愿下降。對于未購房的居民，房價下跌不會影響其收入預(yù)期，也不會占用其消費支出。近年來住戶存款顯著增長的重要原因之一就是居民不買房的結(jié)果。
其次，對于已購房的城鎮(zhèn)居民而言，金融資產(chǎn)價格上漲一定程度上對沖了部分房價走弱對財富的影響。去年3季度城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)凈收入累計同比增長0.2%，今年3季度累計同比增速比去年同期加快0.4個百分點。今年以來，房價繼續(xù)走弱，但城鎮(zhèn)居民收入增速基本與去年同期持平，這說明房價走弱對居民收入的影響力下降。而消費是收入的函數(shù)，那么消費需求受房價的影響也相應(yīng)下降，這最終會反映在物價水平上。
最后，轉(zhuǎn)移凈收入增速加快緩解了房價對于居民收入增速的拖累。2024年以來，消費品補貼、育兒補貼等一系列減負措施陸續(xù)落地，今年前三季度城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入同比增長4.5%，明顯快于去年同期水平。
總之，近幾年的數(shù)據(jù)顯示，物價水平與房價水平相關(guān)性下降，明年房價對再通脹的影響程度可能有限。
【策略-郭佳宜】：近期政策解讀和政治局會議前后市場表現(xiàn)分析
本周資本市場支持政策頻頻出臺，從險資部分業(yè)務(wù)風(fēng)險因子調(diào)降，再到上市公司監(jiān)管條例公開征求意見，以及吳清主席致辭等，政策整體圍繞新國九條的部署思路，在進一步推動中長期資金的同時，保護中小投資機構(gòu)，推動上市公司及證券公司高質(zhì)量發(fā)展。
本周出臺的消費政策仍然以服務(wù)消費為抓手，重點部署了服務(wù)消費中的文旅消費以及體育消費。政策的整體部署思路仍然以供給側(cè)出臺，強調(diào)優(yōu)化服務(wù)消費供給，與此前鄭柵潔在人民日報的撰文以及《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》的思路一脈相承。此前我們曾多次在報告中提到，今年以來消費政策呈現(xiàn)兩大顯著趨勢，一是財政對消費的補貼力度顯著增強，二是政策部署從商品消費逐步向服務(wù)消費領(lǐng)域升級。展望后續(xù)，服務(wù)消費領(lǐng)域政策仍將以供給側(cè)發(fā)力為核心方向，同時不排除出現(xiàn)財政補貼與服務(wù)消費聯(lián)動的政策安排，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策動態(tài)。
12月即將舉行政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議，兩個會議均會聚焦明年經(jīng)濟工作安排，建議重點關(guān)注三個方面。一是促內(nèi)需。會議有望延續(xù)“十五五”建議稿，將惠民生作為促消費的重要抓手。二是產(chǎn)業(yè)政策。此前我們的報告曾提到，“十五五”建議稿對航空航天、海洋、軍工、自主可控等領(lǐng)域有超預(yù)期部署，因此本次會議也有望圍繞這些領(lǐng)域進行細致部署，建議重點關(guān)注。三是在投資政策上，明年是“十五五”的開局之年，重大項目有望陸續(xù)開工，使得基建增速保持在相對較高的位置。因此，建議也重點關(guān)注兩項會議對基建的部署?？傮w而言，我們認為會議有望保持積極的政策基調(diào)，有助于提振后續(xù)市場情緒。
結(jié)合政策面及資金面來看，今年1月發(fā)布的《推動中長期資金入市工作實施方案》，明確力爭大型國有保險公司每年新增保費的30%投向A股。從過往經(jīng)驗來看，12月末至明年一季度末是險資傳統(tǒng)重要配置窗口期，前期調(diào)整的紅利板塊有望重新獲得關(guān)注，風(fēng)格上更推薦大盤風(fēng)格。
【地產(chǎn)-李盛天】：高頻數(shù)據(jù)領(lǐng)先跟蹤及配置觀點
一、成交
新房網(wǎng)簽（39城）：12月以來（12月1-4日）新房網(wǎng)簽面積同比降幅較11月全月收窄11 PCT至-24%。結(jié)構(gòu)上，12月以來一/二/三四線城市同比分別為-12%/-26%/-28%。
二手房網(wǎng)簽（16城
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