>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：出口背后的三個中期線索-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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11月出口同比增速5.9%，略超預(yù)期。不過前期10月同比的-1.1%低于預(yù)期，我們理解在10月底中美吉隆坡磋商之前，出口商和海外進口商均保持了審慎；在磋商達成聯(lián)合安排2之后，出口出現(xiàn)積極回補。10-11月合并增速為2.4%，在高基數(shù)下屬于正常。今年10-11月合并出口額/三季度合并出口額為65.4%，和過去三年均值的65.0%大致相當(dāng)。
在前期報告《如何看10月出口和目前宏觀面》中，我們指出：10月出口同比增長-1.1%，低于前三季度累計同比的6.1%和第三季度同比的6.6%?；鶖?shù)抬升是背景之一；同時動能上較三季度高位也有所減速。
從主要出口區(qū)域來看，對美出口降幅有所擴大，與高頻數(shù)據(jù)指向一致。11月對歐盟、非洲、拉美的出口同比均處于雙位數(shù)區(qū)間。對比去年底和今年前11個月，對美出口占比從14.7%降至11.3%；對歐盟出口占比從14.4%升至14.9%；對東盟、非洲、拉美合并占比從29.1%升至31.4%。
11月對美出口同比-28.6%，低于前值的-25.2%；對歐盟出口同比14.8%，高于前值的0.9%；對非洲出口同比27.6%，高于前值的10.5%；對拉美出口同比14.9%，高于前值的2.1%。
從主要出口產(chǎn)品來看，新老產(chǎn)品景氣差別明顯，11月四大勞動密集型產(chǎn)品（紡織品、服裝、箱包、玩具）合并出口同比-8.5%；傳統(tǒng)電子產(chǎn)品（手機、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備）合并出口同比為-9.7%，家電出口同比-5.8%；高端制造產(chǎn)品（汽車、船舶、集成電路）合并出口同比42.3%。
11月紡織品出口同比0.98%（前值-9.1%）；服裝出口同比-10.9%（前值-16.0%）；箱包出口同比-19.5%（前值-25.7%）；玩具出口同比-25.6%（前值-31.0%）；手機出口同比-12.6%（前值-16.6%）；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口同比-7.0%（前值-10.0%）；家電出口同比-5.8%（前值-13.6%）；汽車出口同比53.0%（前值34.0%）；船舶出口同比46.4%（前值68.4%）；集成電路出口同比34.2%（前值26.9%）。
還有些細分門類目前11月數(shù)據(jù)尚未完全更新，但同樣處于高出口增長趨勢中。比如摩托車今年前10個月出口同比26.6%，鋼坯今年前10個月出口同比131.7%，水泥及水泥熟料前10個月出口同比51.1%，農(nóng)業(yè)機械前10個月出口同比34.8%，肥料前11個月出口同比61.5%，這些都比較像初步工業(yè)化時段的需求，我們估計可能和新興市場有關(guān)。
在年度報告《經(jīng)濟溫差縮小，資產(chǎn)敘事收斂》中，我們探討過南方國家工業(yè)化的問題：就像“金磚四國”的工業(yè)化曾經(jīng)對全球經(jīng)濟和資產(chǎn)格局產(chǎn)生重大影響一樣，南方國家占全球人口的85%，在工業(yè)化上具有巨大空間。
2024年非洲是全球經(jīng)濟增速第二快的大洲，僅次于亞洲。2024年非洲外商直接投資流量同比增長達75.1%。東部非洲是高增長的代表，2024年GDP增速高達4.9%?！皷|非六國”基礎(chǔ)設(shè)施投資、工業(yè)投資均增長較快。今年前10個月，中國對非洲出口同比增速高達26.2%，遠快于整體。拉美同樣在工業(yè)化過程中，和中國經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)鏈有廣泛合作。對中國企業(yè)來說，南方國家工業(yè)化過程是一個正在加速的機會。
在年度報告《經(jīng)濟溫差縮小，資產(chǎn)敘事收斂》中，我們指出當(dāng)前出口存在三個中期線索支持：一是歐美財政擴張下的名義增長紅利；二是汽車、船舶、鋰電池、集成電路等領(lǐng)域代表的國內(nèi)高端產(chǎn)品紅利；三是非洲、拉美、東南亞、東歐等地區(qū)的新工業(yè)化紅利。
在報告《經(jīng)濟溫差縮小，資產(chǎn)敘事收斂》中，我們指出：彈性來自于總量、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、節(jié)奏四個層面。一是歐美財政擴張+貨幣降息支撐增量需求，存在“名義增長紅利”，外需整體偏強。二是新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品全球需求增長較快，中國制造存在“高端產(chǎn)品紅利”，尤其是汽車、船舶、鋰電池、集成電路等領(lǐng)域出口增速較快。三是全球供應(yīng)鏈格局呈現(xiàn)新趨勢，非洲、拉美、東南亞、東歐等地區(qū)存在一定的工業(yè)化紅利，對中國配套產(chǎn)業(yè)鏈的依賴上升。
11月進口同比增長1.9%，略高于前值。今年前11個月進口累計同比-0.6%，在過去十年中好于2016、2019、2023年，持平于2020年，弱于其他年份，顯示內(nèi)需仍需修復(fù)。從主要產(chǎn)品來看，近月增速持續(xù)偏高的一是大豆，11月進口量同比13.4%；二是鐵礦砂，11月進口量同比8.5%；三是集成電路，11月進口額同比13.9%。出現(xiàn)較明顯下降的是銅，11月進口量同比-19.4%，可能和價格走高有關(guān)。
風(fēng)險提示：外部經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險加大；歐美經(jīng)濟下行超預(yù)期；部分產(chǎn)品面臨外部特定行業(yè)關(guān)稅；對美出口繼續(xù)下行對總體形成拖累；今年部分月份存在一定的搶出口節(jié)奏，對明年節(jié)奏形成透支。
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