>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：10月工業(yè)企業(yè)利潤同比回踩的原因解析-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計同比增長1.8%，推算10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當月同比-3.3%，低于前值的增長2.9%，也是自2024年8月以來營收再次出現(xiàn)小幅轉負的現(xiàn)象。10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比下降5.5%，在連續(xù)2個月跳升后重回負增長區(qū)間，帶動利潤累計同比由前值的3.2%放緩至1.9%。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增長1.8%，低于前值的2.4%。
以最近一年營收累計規(guī)模為基期推算，10月單月營業(yè)收入同比為下降3.3%，是自2024年8月以來營收當月同比再次出現(xiàn)小幅轉負；9月為同比增長2.7%，較8月加快0.8個點，8-9月連續(xù)兩個月加快1。
10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增長1.9%，低于前值的3.2%。
其中，10月利潤當月同比下降5.5%，在8-9月利潤當月同比連續(xù)2個月運行在20%以上高增后再度轉負。
以兩年復合增速看基數(shù)影響，10月為-7.8%，低于8月的-0.5%和9月的-5.8%。
拆解營收和利潤：（1）表征“量”的工業(yè)增加值同比由前值的6.5%回落至4.9%，我們在此前報告《10月經(jīng)濟：一般消費好轉，但總量壓力有所上行》中做過詳細分析，出口回踩、建筑需求偏弱、“反內(nèi)卷”目標下部分行業(yè)約束產(chǎn)能和產(chǎn)量是主要影響因素；（2）表征“價”的PPI同比降幅小幅收窄至2.1%，“反內(nèi)卷”對價格的影響尚在初段，這一同比的有限改善難以對沖量的變化；（3）營收利潤率也有一定收斂，1-10月營收利潤率5.25%，同比提高0.01個點，而前9月為同比提高0.04個點；三大費用項具體數(shù)值尚未公布，統(tǒng)計局指出“上年同期基數(shù)抬升、財務費用增長較快等因素”2對利潤表現(xiàn)帶來影響，我們理解其中一個影響因子可能是匯兌凈損益的變化，去年10月人民幣兌美元出現(xiàn)一輪較集中的貶值，而今年10-11月人民幣匯率整體平穩(wěn)、小幅升值，這可能導致匯兌凈損益的基數(shù)較高。
10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長4.9%，為年內(nèi)新低，前值為增長6.5%；10月PPI同比下降2.1%，前值為下降2.3%。
1-10月營業(yè)收入利潤率為5.25%，同比提高0.01個點3；1-9月為同比提高0.04個點4；1-8月為同比下降0.06個點5；1-7月為同比下降0.21個點6；1-6月為同比下降0.22個點7。
1-10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.56元，同比增加0.17元；1-9月為同比增加0.18元；1-8月為同比增加0.19元，1-7月為同比增加0.24元，1-6月為同比增加0.26元（詳見鏈接4-7）。
1-10月，每百元營業(yè)收入中的費用為8.37元，同比減少0.1元；1-9月為同比減少0.16元；1-8月為同比減少0.08元，1-7月為同比減少0.08元，1-6月為同比減少0.1元（詳見鏈接4-7）。
10月制造業(yè)利潤累計同比由前值的9.9%降至7.7%；其中消費品制造（農(nóng)副食品、紡服產(chǎn)業(yè)鏈、木材家具）、中游制造（金屬、交運設備、電氣機械、通專用設備）利潤增速邊際回調(diào)幅度較大。統(tǒng)計局測算顯示，1-10月規(guī)上裝備制造利潤同比由前值的9.4%8回落至7.8%9。與此同時，10月煤炭、黑色采選、計算機通信電子、供水行業(yè)的利潤增速及兩年復合增速均環(huán)比改善，微觀上與近期煤炭10、芯片11等產(chǎn)品價格上漲相互印證。
1-10月，采掘、制造、公用事業(yè)利潤同比增速分別為-27.8%、7.7%和9.5%，采掘業(yè)利潤增速回升1.5個點，制造業(yè)和公用事業(yè)利潤增速分別低于前值2.2和0.8個點。
10月利潤累計同比較前值下降幅度較大、且對應的兩年復合增速同樣下行的行業(yè)包括農(nóng)副食品（10月利潤累計同比較前值下降4.0個點，下同）、紡服（-7.2pct）、皮革制鞋（-4.7 pct）、木材加工（-11.7 pct）、家具（-2.0 pct）、印刷（-9.6 pct）、化纖（-7.8 pct）、金屬制品（-5.5 pct）、交運設備（-5.3 pct）、電氣機械（-4.3 pct）。
10月利潤累計同比和對應的兩年復合增速均環(huán)比改善的行業(yè)包括煤炭（10月利潤累計同比較前值上行1.9個點，下同）、黑色采選（4.1 pct）、計算機通信電子（0.8 pct）、供水（4.2 pct）。
不過單月變化不影響年內(nèi)累計增速的分布格局，前10個月利潤累計同比領先的行業(yè)集中在有色金屬、飲料茶酒、高技術類的裝備制造（計算機通信電子、交運設備）和公用事業(yè)（電力、廢棄資源）；利潤表現(xiàn)較差的行業(yè)集中在采礦（煤炭、黑色）、石化、紡服、木材家具。
從1-10月利潤同比增速看，利潤同比增速領先的行業(yè)包括有色采選（1-10月利潤同比33.3%，下同）、有色冶煉（14%）、飲料茶酒（13.7%）、交運設備（32%）、計算機通信電子（12.8%）、廢棄資源綜合利用（28.6%）、電熱供應（13.1%）。
1-10月利潤同比增速較低行業(yè)包括煤炭（-49.2%）、黑色采選（-22.9%）、紡服（-23.4%）、木材（-27.3%）、家具（-21.1%），石油煉焦前10個月虧損126.4億元，虧損額較前三季度增加46.4億元。
工業(yè)品名義和實際庫存均顯著上行，其中包含產(chǎn)銷率下降的影響；以及去年“924”之后產(chǎn)銷率上升較快帶來的庫存低基數(shù)。10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率96.4%，低于
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